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2、► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保留”，使得整体信用周期难(nan)以大幅扩张，导致(zhi)市(shi)场底部有支撑，但(dan)上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本(ben)倒挂的(de)情况下，私人部门的信用(yong)收缩(suo)仍在延续。背(bei)后的原因，并非是钱不够多或利率的绝(jue)对水平不(bu)够(gou)低，而是(shi)在相对差(cha)距上居民和企(qi)业感受的(de)回(hui)报预期低于成本，即私(si)人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主(zhu)动加杠杆的意愿。解(jie)决之道，相比单纯降低成本（利率已经很(hen)低且流动性十分充裕），更有效手段是(shi)提高回报预期，这需(xu)靠外力干预（财政(zheng)逆周期(qi)调节）或新增长(zhang)点（AI科技(ji)与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去(qu)年9月底以来市场表现的脉(mai)络：一方面，市场之所(suo)以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层(ceng)面积极变化：924后财政发力对冲了私人部(bu)门持续(xu)的信用(yong)收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方(fang)面，市场之所以(yi)屡次冲(chong)高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留(liu)”，使得信用周期没有(you)彻底走出收缩。