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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🧅👚。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🌽💘🍏🥝🍌，引发A股估值重估🧅。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🍏，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👛。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍍，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间👝。此外🍓，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响💗🩰🍎，也会对市场风格的演变起到关键作用🍇🧄。这个逻辑之下👛💋，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🍎💟💋，是重要的选股方向

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1、本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势上涨，交易流动性改善下微盘股再度活跃🥔🤍😡🍋💗。从后半周市场表现来看🧄🍏👙😡，金融股价格推高伴随资金止盈压力💕🧅，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚未形成再度上攻合力。若后市上涨主题不能有效扩散，资金面不能达成温和放量配合🍌💛👄👄，市场或由强势上涨再度转向震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡🧡。

2、当前市(shi)场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并(bing)不(bu)代表市场必然的涨/跌，关键在于(yu)因子的(de)变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上(shang)是正向因素催化下波动率回归交(jiao)易的(de)结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交(jiao)易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更(geng)重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长(zhang)风格的坚定把握。