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然而2023年下半年至今，一級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)境已髮(fà)生較(jiào)(jiao)大變(biàn)(bian)化。2023年8月27日(ri)證監(jiān)(jian)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)(jin)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投(tou)螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)年(nian)僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上市數(shù)量創(chuàng)2014年以來(lái)的新低。

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由于本轮的特殊性，导致本(ben)轮的看股做债和2017年(nian)，以及2020年~2021年市场对看股做债的一致性预期(qi)完全不同。主要逻辑上，股票市场越强，赚钱效(xiao)应下，居民存款持续搬家(jia)非银机构(gou)，非银存款的过度增长越有可能滋生资产价格泡沫的系统性风险，因此货币政策相对偏紧，债(zhai)券市场客观承(cheng)压；但当股票(piao)市场转弱，央行稳(wen)定资本市(shi)场预期的诉求(qiu)又客观增(zeng)强，此时股债可能在日度或周度的较短周期(qi)同时受益于央行为稳定资本(ben)市场带来的货币宽(kuan)松，因此形成了较短维度的股债双牛现象。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👜，逻辑跟此前几次不同🍓🤬🍅🍌。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🍄。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👿💞🍑，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代💓🤬，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行💟👘，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🥬，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算💖😈，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🥾，是重要的选股方向

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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到🍉🍆， A股的表现存在5年周期规律🍍🧅💝👗。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等👡🧡。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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2、元、48,435,351.70元、26,929,607.08元，分别占当期报告记载(zai)金额的4.21%、6.97%、10.81%；虚(xu)增利润总额19,406,901.32元(yuan)、37,317,431.71元、16,560,909.58元，分别占(zhan)当期(qi)报告记(ji)载金额绝对值的85.93%、70.03%、30.79%。任子行披露的《2020年年度报告》《2021年年度报告》《2022年半年度(du)报告》存(cun)在虚假记载。