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美国一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高(gao)于市场预期，叠加美(mei)联储官员戴利释放鸽派(pai)信(xin)号，市场对美联储7月降息(xi)预期有所升温。往后(hou)去(qu)看，关税的影响在美国(guo)通胀和增(zeng)长数据可能(neng)逐渐得到体(ti)现(xian)，在美国重要经济数据出炉前(qian)后，市场将修正(zheng)对(dui)美联储9月的降(jiang)息预期，或增大(da)美元指数(shu)、美债收益率的波动，从而构成对A股的阶段性扰(rao)动。但考虑(lv)到美国经济增长放缓趋势，下半年美联储重启(qi)降息概率仍较大。

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下半年美(mei)國(guó)經(jīng)濟(jì)增(zeng)長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)投資的抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議(yi)對經(jing)濟預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的經濟展(zhan)朢(wàng)中，美聯儲進一步調低(di)了2025年的經濟增速(su)預(yu)期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了(le)覈(hé)(he)心通脹(zhang)預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調(diao)高了2025年的失業(yè)(ye)率預期（4.4%→4.5%）。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一(yi)是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续(xu)入市推动；在进一步稳增长(zhang)政策增量释放前，预计市(shi)场表现仍将由资金端/估值端主(zhu)导。战略上(shang)我们保持看多，维持下半年指(zhi)数“更(geng)上一层楼”的判断，但战术上我们认(ren)为短期行情未必(bi)会演绎持续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民(min)金融(rong)资产配置比(bi)例提(ti)升的趋(qu)势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短(duan)期脉冲式波动也(ye)可能(neng)阶(jie)段性超(chao)市场预期(qi)。但(dan)当前阶段是否能开启资金(jin)的正反馈螺旋仍有待观察(cha)：一是(shi)今年以来的结构性行情(qing)都(dou)未走向持(chi)续抱(bao)团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容(rong)忍度有一定约束；二是我(wo)们观察(cha)到各方增量资金(jin)尚未形成明(ming)显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主(zhu)动流入；三是除了内需下滑担忧(you)加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降(jiang)息预期能否兑现均存在不确定风险(xian)。

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1、谈到收藏初衷，他并不避讳(hui)金钱与价(jia)值。“如果(guo)我(wo)们总(zong)是围绕着‘多少钱’来(lai)谈艺术，那是对文物的不(bu)尊重。”但在收藏逻辑上，他(ta)将自(zi)己的收藏分为两条主线(xian)：“一是(shi)帝王路线，要(yao)么是敕(chi)造，要么是收藏；一是文人路线，更偏书画——这些是中国艺术品的根脉。”

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