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从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态🍄🥿🍇，依然呈现**开支托底经济、消费出口相对强🍅、新经济领域热点频出，地产国内投资相对较弱的状态🍈🧅🤬🍈。5月总需求增速进一步反弹🩰🩲🍑🤍，预计半年报业绩同比增速仍为正增长。即将到来的业绩披露窗口期对A股整体影响偏正面👄🥑💘👅。但边际来看🧅🍄，6月开始，外需和地产压力进一步提升，有待7月政治局会议定调新的稳定需求的措施👘👄💯。近期国内投资链大宗商品有企稳回升的态势，可能反应了这种预期。

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（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击🧡💟🧡，国内银漫矿业因安全事故停采🥬，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息👙🌽🍋，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数💗🍎👢，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

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CTA 策略：今年上半年中证商(shang)品期(qi)货指数下挫 0.16%，以震荡走势为主(zhu)，4 月上旬因关税政策的(de)冲(chong)击(ji)出(chu)现快速下行(xing)。五大细分板块走势分化明显，贵金属板块(kuai)强势上涨(zhang)，黑色建材和能源(yuan)化工板块显著下行。CTA 因子收益(yi)分化明显，持仓因子(zi)最强，波动率因(yin)子(zi)最弱。CTA 产品中，年初至今 CTA 策略(lve)指数上涨 2.96%，各子策略全部获利，累计收益率：CTA 套利 >CTA 复合 >CTA 趋势。展望下(xia)半(ban)年，在美联(lian)储(chu)降息的大周期中，CTA 策(ce)略仍保持着较为有利的市场运行环境，关税(shui)谈判和海(hai)外政(zheng)策的不确定性仍然存在，市场波(bo)动率有望放大，CTA 趋势(shi)策略(lve)环(huan)境中性偏强(qiang)，推荐配置，并且中短周期(qi)策略(lve)的配置(zhi)价值(zhi)依然更(geng)高；CTA 套利策略(lve)环境(jing)中性偏强，推荐配(pei)置。

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2、⚑ 大势研判和核心逻辑：展望7月，市场可能会呈现指数突破上行🍊👜💋，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能🧄💖🍌，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压👝🍓🥔，但是预计在积极财政政策的支持下🍄🥬💕🍆，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🍒。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年🍈👠，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应😡🌽😠👞🥝，这为指数后续突破上行🥝🥬、触发关键正反馈效应创造了有利条件💟🥑🍓，类似现象在2020年也出现过😈🥿，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。