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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🥾🍈🥦🥿🥝，逻辑跟此前几次不同👗。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👢👢👄🥝。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🩳，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🥻。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行💖💝🧅，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🧅💘🥿👠🩱，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制💔🩳👜🍉，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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事实上🥿😻💯，本轮居民存款的搬家😈，主要依托于政策当局稳定资本市场的决心，比如当4月7日A股市场受到全球市场的剧烈波动产生较大跌幅的情境下，4月8日新华社明确发文《中国版平准基金来了，释放稳市强信号👡👛💓！》👘💝😈，文章表明“中央汇金明确了自己是资本市场上的‘国家队’💋🧡🥭，发挥着类‘平准基金’作用💓🍓🥬💗。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持😻🎒👜🍆。”这意味着💞😻，本轮央行货币政策更像是向市场出售看跌期权，资本市场越弱🍏，央行宽松概率越大💔，相反资本市场越好，央行防范风险的概率越高🥝。

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大(da)势上，随着宏观经(jing)济和政策托(tuo)底，同时新动能持续显现、更多新的产(chan)业趋势逐渐形成，为市(shi)场(chang)提供更多结构性亮点(dian)，而增量资金依(yi)然源源不断，今年或是风险偏好系统性抬升的一年，需战略性保持多头思维。遇到行情拥挤、潜在风(feng)险扰动带来的短期战术性调整，恰是中期(qi)择(ze)机逢低布(bu)局的机会。

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衕(tòng)時(shí)，牓(bǎng)單(dān)中半數(shù)上(shang)牓基金成立不足3年，如華(huá)安醫(yī)藥(yào)生物A、華泰柏瑞恆(héng)生創(chuàng)(chuang)新藥(yao)ETF、長(zhǎng)城醫(yi)藥産(chǎn)業(yè)精(jing)選(xuǎn)A、萬(wàn)傢(jiā)中證港股通(tong)創新藥ETF等基金運(yùn)(yun)作尚不足1年，其業績(jī)的持續(xù)性仍有待市(shi)場(chǎng)進(jìn)一步檢(jiǎn)(jian)驗(yàn)。

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1、退休资金 “挪用”：一个小问题。虽然先锋集团大多数计(ji)划参与者的(de)账户余额在不断增加，但越来越多的人(ren)通过困难提款取出资金 ——4.8% 的参与者进行了困难提款，高于(yu) 2023 年的 3.6%，这一比例也(ye)创下(xia)历史新高。

2、市场在经(jing)历了快速(su)上行后(hou)，会在(zai)前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充(chong)分换手后，“被套(tao)”的资金明显减(jian)少，而调整阶段(duan)买入的投资逐渐(jian)进入浮盈阶段。此(ci)时，市场在不(bu)断聚焦向上的力量。