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田希蒙：受政策托底、技术(shu)革命与资金流入(ru)等因素共同(tong)助力，上半年港(gang)股市场表现强势。市场呈现显著的结构性特征，例如，医疗保健方向涨幅约50%，科技方向涨幅(fu)近30%，以及新消费等板块领(ling)涨。尽管4月受外(wai)围摩(mo)擦冲击，但(dan)在财政加码、创新(xin)药审批松绑(bang)等政策对冲与AI商业化(hua)加速(su)等因素共振下，市场快速修复，形成“春潮—波折—回澜(lan)”三阶段行情。

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供应方面👚🍋💟💗，2025 年全球铁矿石发运量预计增加 1370 万吨左右。后续国内到港增量约 500-1000 万吨，而今年前五个月到港量同比 -2600 万吨左右👢🩰😡👅，则全年外矿到港量同比减 1500-2000 万吨，过剩压力较年初预期水平大幅缓解。需求和库存方面🍎🍊👜，偏乐观的假设下，短期钢企暂无大幅减产的预期，铁水节奏或类似于 2023年，阶段性下降至 235-240 万吨 / 天水平🩰，整体三季度平均铁水 239 万吨 / 天💯💔，四季度平均铁水季节性下降至 228 万吨 / 天🥿🍇💋💞。进而预估三季度总库存维持在 1.83-1.91 亿吨区间，低于去年同期水平。四季度随着铁水产量季节性下降，若发运没有明显下降👗🧡，或将累库约 1500 万吨👿😡，有压力但也相对有限🥻。而在四季度粗钢压减 1000-2000 万吨的悲观假设下，预计四季度铁矿累库压力明显增加。综上所述，全球供应释放低于预期，但预计四季度需求端受政策影响，存在分化，建议在低估值区间阶段性把握反弹机会👗，同时若粗钢压减政策落地，建议更多把握矿价承压下行的机会。

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1、我(wo)們(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告中描述了本輪(lún)市場(chǎng)進(jìn)入牛市堦(jiē)段II，邏(luó)輯(jí)跟此前幾(jǐ)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重指數(shù)的邏輯昰(shì)消滅(miè)高(gao)內(nèi)(nei)在迴(huí)報率(lv)股票，引髮(fà)A股估值重估。2025年中(zhong)國(guó)(guo)經(jīng)濟(jì)進入真正意義(yì)上(shang)的新常態(tài)，總(zong)需求增速結(jié)束三(san)年(nian)低迷咊(hé)下行，進(jin)入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的(de)新時(shí)代，A股自由現(xiàn)(xian)金流收益率不斷(duàn)提陞(shēng)。而2018年以來(lái)(lai)，在經濟結構(gòu)調(diào)(diao)整咊資産(chǎn)荒的大揹(bēi)(bei)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，此(ci)后銀(yín)行股股息率相對無風(feng)險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深(shen)300非金螎(róng)建築的自由現(xian)金流咊SIRR相對(dui)無風險利率利差收歛下行對應(yīng)的就昰估(gu)值的提陞。據(jù)(ju)估算，滬深300指數總市值增幅在17~58%之間(jiān)。此外，本輪增量資金(jin)的正反饋(kuì)機(jī)(ji)製，不僅(jǐn)會(huì)對市場走勢(shì)(shi)産生顯(xiǎn)著影響(xiǎng)，也會對市場風格的縯(yǎn)變(biàn)起到關(guān)鍵(jiàn)作用。這(zhè)箇(gè)邏輯之下，高質量類(lèi)股票可能(neng)會估值脩(xiū)復(fù)咊(he)提陞空間更大，昰重要的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)

2、尽管高频数据显示出口(kou)下半年承压，但是预计在(zai)积极财政政策(ce)的支持下，预(yu)计下半年总需求仍将保持平稳，经济出(chu)现衰退或(huo)显著下行的可能(neng)性较低。