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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🩱👝🥬👚，引发A股估值重估👡👄。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍒🍏，总需求增速结束三年低迷和下行💟，进入增速稳定波动率降低的新时代👢🎒💟🍌，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来👠，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行😈🥝🧡，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍋👜💔，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🍓🥭。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🧄，是重要的选股方向

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唐晨：港股整体有望呈现震荡向上的趋势。在上半年(nian)积累(lei)了较高收益、风险偏好水平也较高的情(qing)况下，阶段性调整是合理的。预计四季度有估值切换的机会，同(tong)时，资金面可(ke)能(neng)有更多的边际变(bian)化。

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需求小增：近期歐(ōu)(ou)美汽車(chē)(che)市(shi)場(chǎng)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)較(jiào)好，且東(dōng)(dong)南(nan)亞(yà)地區(qū)需求保持較快增(zeng)長(zhǎng)；在以舊(jiù)換(huàn)新政筴(cè)提振之(zhi)下，電(diàn)動(dòng)兩(liǎng)輪(lún)車咊(hé)汽車銷(xiāo)量提陞(shēng)，中國(guó)鉛(qiān)痠(suān)電池新裝需求有所上陞，存量替換需求穩(wěn)(wen)定，中國鉛錠(dìng)消費(fèi)(fei)改善。預(yù)(yu)計(jì)(ji) 2025 年全毬(qiú) / 中國精鍊(liàn)鉛需求(qiu)增速(su)爲(wèi) 2.2%/2.3%。

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1、公司FY25收入(ru)同比增长12%至259亿元(yuan)，归母净利润同比增长14%至35亿元，业绩符(fu)合该行预期。公司宣派末期股息22港仙/股，对应全(quan)年(nian)派息率约(yue)84%。

2、赵(zhao)宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据(ju)显示，恒(heng)生科技指数2025年的EPS增速预计(ji)约为35%，ROE增速约为14%。相比之下，沪深300指数(shu)的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会，拉(la)长时(shi)间来(lai)看，基本面对(dui)股价上涨的驱动能力可能会更加明显。