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我们在中期策(ce)略报告中描述了(le)本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不(bu)同。对于权重指数的逻辑是消灭高(gao)内在回(hui)报率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动率降低的(de)新时代，A股自由(you)现(xian)金流收益率不(bu)断提升。而2018年(nian)以来(lai)，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大背景(jing)下，无(wu)风险(xian)利率持续下行，此后(hou)银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自(zi)由(you)现金流(liu)和SIRR相对(dui)无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅(fu)在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到关(guan)键作(zuo)用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力💕，大盘、质量类指数相对占优的格局。总体来看🍆😈，宽基指数在六月偏震荡的概率较大👘🧄🥾。而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现👿💖。实际情况来看🥻，6月市场走势维持了震荡的趋势🍌🍒👞🥔，指数表现相对均衡😠💝👡😡，差距不大🩰🍎😻🥬。市场6月中上旬，由于伊以冲突的影响，市场一度震荡调整，后随地缘缓和💯🥿👅，市场重回到反弹的态势，并且完成了多个指数的突破。科技风格明显占优，科技龙指数表现较好。

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1、Circle的市值已擴(kuò)大至400多(duo)億(yì)美元，超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)中一半(ban)以上的公司。根據(jù)(ju)標普全毬(qiú)數據，隨(suí)着其股價(jià)飇(biāo)陞(shēng)(sheng)，一些交易員(yuán)開(kāi)始(shi)看空，空頭(tóu)倉(cāng)位已逐步陞至流通股的踰(yú)25%。

2、第二阶段结束的标志，往往是政策的转变，可能是针对资本市场(chang)快速上涨的降温措施，也可能是(shi)宽松政策的边际收敛(lian)，例如2007年530提高股票(piao)交易印花(hua)税，2015年5月对于融(rong)资融券规范监管和对于场(chang)外配资的规范；2010年4月对房(fang)地产政策的收紧，货币政策方面央(yang)票的重启发(fa)行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛，对场外配资等也加大了监管力度。