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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使(shi)得整体(ti)信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也受限。当前中国(guo)信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的(de)原因，并非是钱不够多(duo)或利率的(de)绝对水平不够低，而(er)是在相对差距(ju)上(shang)居民和(he)企业感受的回报预期低于(yu)成本，即(ji)私人(ren)部门面临(lin)的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成(cheng)本（利率(lv)已经很低且流动性十(shi)分充裕），更有效手段是提高回报预期(qi)，这需靠(kao)外力干(gan)预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技(ji)与新消费）的出现(xian)。从这(zhe)个框架出发，不(bu)难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之(zhi)所以能企稳反弹且底(di)部不断抬升，是因为上(shang)述两个层面积极变化：924后财政(zheng)发力对冲了(le)私人部门(men)持续的信用收缩，以及(ji)春节后(hou)AI突破带来新的投资方(fang)向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是(shi)因(yin)为预期每次过(guo)度亢奋且政策“有所保留(liu)”，使得信用周期没有彻底走出收(shou)缩。

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然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发生较大变化(hua)。2023年8月27日(ri)证监会提(ti)出“阶段性(xing)收(shou)紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市(shi)场进一步收缩，当年仅有100家企(qi)业上市，上市数量创2014年以来(lai)的(de)新低。

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1、報(bào)告稱(chēng)，過(guò)去一箇(gè)月來(lái)，消費(fèi)闆(bǎn)塊(kuài)的漲(zhǎng)幅主要由非必需消費品趨(qū)勢(shì)好轉所推動(dòng)，大多數(shù)公司預(yù)計(jì)(ji)5月下半(ban)年咊(hé)6月業(yè)績(jī)良好(hao)。囙(yīn)此(ci)，接下來的稅(shuì)改灋(fǎ)案及其(qi)對(duì)低收入消費者的(de)影響(xiǎng)(xiang)將(jiāng)非常重(zhong)要。

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