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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续较(jiao)高增速(su)领域。盈(ying)利(li)方面，5月工业企业盈利同比增速转(zhuan)负，主要(yao)受内外需求不足(zu)、价格(ge)拖累等因素影(ying)响。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以(yi)及高频景气指标，预计中报业(ye)绩有(you)望延续较高增速或改善的领域主要集中(zhong)在：1）TMT领域，半导(dao)体、光学光电子、消费电子、运营商、软件等；2）中(zhong)游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，如饮(yin)料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零(ling)售领(ling)域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳(wen)健增长或(huo)回暖，叠加供给刚性(xing)或受限，中报业(ye)绩(ji)有望边际改善。景气方面，6月(yue)份(fen)景气(qi)较高的(de)领域主要集中在资源品、部分(fen)消费(fei)服务和信息技术领域。其中资源(yuan)品板块原油、多数工业金(jin)属(shu)价格上(shang)涨，中游制造领域工(gong)程(cheng)机械销售放缓，消费服务板块空冰洗(xi)彩零售(shou)额四周滚(gun)动均值同比(bi)增幅收(shou)窄，金融(rong)地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事(shi)业燃气价格上行。综(zong)合盈利、行业景气和交(jiao)易等(deng)维度，7月份行(xing)业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者(zhe)有所改善的领域布局(ju)，行业推荐重点关注：电子（半导(dao)体）、机械（自动化设备）、医药生物（化(hua)学制药(yao)）、国防军(jun)工、有色金属（工(gong)业金属、贵金属、小金(jin)属）、计算机等。

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许廷全(quan)：若以海外衡(heng)量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量，截(jie)至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准偏差；市净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准(zhun)偏差。尽管相较去年(nian)低点已有回升，但港(gang)股整体估(gu)值均仍低于长期历史平均水平，投资性价比(bi)优于亚(ya)洲其他市场(chang)及欧美市场。

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1、我们(men)在中期策略报告(gao)中描述(shu)了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正(zheng)意义上(shang)的新常态，总需求增速结束三年低迷和下(xia)行，进入(ru)增速稳(wen)定波动率降低的(de)新时(shi)代，A股自由(you)现金流收益率不断提升。而(er)2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是(shi)估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显(xian)著(zhu)影响(xiang)，也会对(dui)市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会(hui)估值修(xiu)复(fu)和(he)提(ti)升空间更大，是重要的(de)选(xuan)股方向

2、不过，也要承认当下行情距(ju)离(li)牛市启动仍有(you)一(yi)定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不(bu)是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对(dui)谨慎。短期可能还有(you)博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季(ji)度仍维持中(zhong)枢偏高震(zhen)荡市判断。