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► 私人信用持续收缩+政策(ce)“有所保留”,使得整(zheng)体信用周期难以大幅扩张(zhang),导致市场底部(bu)有支撑,但上行空间(jian)也受限。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于,回报与成本倒挂的情况下(xia),私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因,并(bing)非是钱不(bu)够多或(huo)利率的绝对水平不够低,而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期(qi)低(di)于成本,即私人部门面临的融(rong)资成本与回报依然倒挂,抑制了私人部门主(zhu)动(dong)加(jia)杠杆的意愿。解决之道,相比单(dan)纯降低成本(利率已(yi)经很低且流动性十分充裕),更有效手段是提高回报预期,这需靠(kao)外力干(gan)预(财政逆周期调节)或新增长点(AI科技与新消费)的出现。从这个框架出发,不(bu)难理解去年9月底以来市场表(biao)现的脉络:一方面,市场之所以能(neng)企稳反弹且底部不(bu)断抬升,是(shi)因为上述两个层面积极(ji)变化:924后(hou)财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩,以(yi)及(ji)春节后AI突破带来新的投资方向。但另一(yi)方面,市场之所(suo)以屡(lv)次冲高(gao)回落,是(shi)因为预期每次过(guo)度(du)亢奋且政策“有所保留”,使得信(xin)用周期没有彻底走出(chu)收缩。
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