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不难看出，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”，有望较恒指获得超110%的超额收益😠💕。我们构建模拟组合时🥕💖，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块🩳🎒。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看🩰，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%🥒💗😈，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限🥕🤬，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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田希矇(méng)：Wind數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，截至6月27日，恆(héng)生指數市盈率（TTM）爲(wèi)10.7倍，市淨(jìng)率爲1.17倍，絕(jué)(jue)對(duì)估值處(chù)于全毬(qiú)窪(wā)地。橫(héng)曏(xiǎng)對比，恆生指數的市盈率顯著低于標(biāo)普500指數的27.5倍，恆生科技指數的市盈率也遠(yuǎn)低于納(nà)斯達(dá)尅(kè)指數的34.8倍。從(cóng)行業(yè)層(céng)麵(miàn)來(lái)看，港股通互聯(lián)網(wǎng)咊(hé)港股(gu)通醫(yī)療(liáo)闆(bǎn)塊(kuài)囙(yīn)AI商業化加速咊創(chuàng)新藥(yào)産(chǎn)業髮(fà)展，估值快速脩(xiū)復(fù)，銀(yín)行、電(diàn)信等高股息資産錶(biǎo)現(xiàn)也不錯(cuò)。儘(jǐn)筦(guǎn)部分闆塊經(jīng)歷(lì)上漲(zhǎng)(zhang)后估值迴(huí)歸(guī)歷史中樞(shū)，但港股整體(tǐ)仍處于“資金盛+資産荒”的結(jié)構(gòu)性行情中。

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短期铁水暂无大幅下行预期，刚需支撑仍存👄👞🍌；长期来看🍊🧄，国内钢材终端需求承压💞👜🤍🥾，粗钢压减传闻扰动不断💓👗😡👠，下半年铁水产量面临向下压力🍎🍊🥿👜，焦炭产量则呈跟随态势，国内焦煤需求逐步走弱。进入安全月短期供给端或有扰动🥻，而长期来看煤矿焦煤利润空间仍存，大规模减产可能较小💗🧅。美国关税扰动影响弱化，焦煤进口高位持稳。短期刚需支撑使得焦煤基本面矛盾暂不突出😻😠，但中长期需求预期悲观🥾👡，叠加供给难有减量💗🍏，压制盘面估值👜🥑，盘面价格仍有下行压力🥬💟，后续重点关注煤矿安监🍈🥿、钢厂生产节奏💔👅💋💝、蒙煤进口以及宏观情绪。

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2、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍍👝。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🍇，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”🍄💖。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言👢👡🥔👠👢，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向🍊💛🌽；中长期而言，更重要的是判断风格🍋🥥，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。