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► 私人信用持续收缩+政策(ce)“有(you)所(suo)保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导(dao)致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也受限。当前中国信用周期(qi)的核心困境在于，回报与成本倒(dao)挂的情况下，私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背(bei)后的原因(yin)，并非是钱不够多或利率(lv)的绝对水平(ping)不够低，而是(shi)在相对差距上居民和企业感受的回报预(yu)期低于成本(ben)，即私人部门面临的融资(zi)成本与回报依然(ran)倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿(yuan)。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕(yu)），更有(you)效手段是(shi)提高回报预期，这需靠外力干(gan)预（财政逆周期(qi)调节）或新增长(zhang)点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表现(xian)的(de)脉络：一方面，市场之所以能企(qi)稳反弹且底部(bu)不断(duan)抬升，是因为(wei)上述两个层面积极变化：924后(hou)财政发力对冲了私人部门(men)持续的信用收缩，以及春节后(hou)AI突破带来新的(de)投资(zi)方向(xiang)。但另一方面，市场之所以屡次冲(chong)高回落，是(shi)因为预期(qi)每次(ci)过(guo)度亢奋且政策(ce)“有所保留(liu)”，使得信(xin)用(yong)周期没有彻底走出收缩。

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全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续。海外方面🥦🍉，尽管美联储内部分歧仍较大，但随着地缘风险降温和油价回落，市场已开启降息交易；国内方面，受益于中长期资金的持续入市，年初至今A股指数中枢逐渐抬升🍑🥥。本周A股成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震荡中枢上沿💔🤍🎒🍇😻。展望后市，汇率对我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境🎒，国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升。

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1、注：中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年💖，-7.27%🥑🥝🍓🤍；2022年🍆🧄🥬👙🍆，-8.78%；2021年，-4.41%👄；2020年🍄🩱，-4.23%。指数过往业绩不预示未来表现🧅。

2、最終6月指數(shù)先跌后(hou)漲(zhǎng)，多(duo)數指數錄(lù)得了一定漲幅。其中，上(shang)證指數上漲2.3%，滬(hù)深300上漲(zhang)2.1%，WIND全A指數上漲3.8%，科創(chuàng)50指數下跌(die)3.5%。風(fēng)格指(zhi)數方麵(miàn)，科技風格錶(biǎo)現(xiàn)較(jiào)好，科技龍(lóng)頭(tóu)咊(hé)創業(yè)闆(bǎn)指領(lǐng)漲，科技龍頭指數漲7%，創業闆指(zhi)漲6.6%。小盤(pán)風格相對(duì)大盤風格(ge)后來(lái)居上，錶現相對(dui)較好。消費(fèi)(fei)龍(long)頭跌幅較(jiao)大。