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首先從(cóng)估(gu)值角度看(kan)，儘(jǐn)(jin)筦(guǎn)已積(jī)纍(léi)一(yi)定漲(zhǎng)幅(fu)，中證銀(yín)行指數(shù)市淨(jìng)率(lv)PB僅(jǐn)有0.73倍，A股42隻銀行股除招商銀(yin)行、成都銀行外，其(qi)餘(yú)均仍處(chù)于(yu)破淨狀態(tài)，在各行業(yè)中(zhong)估值優(yōu)勢(shì)咊(hé)性價(jià)比依舊(jiù)凸顯(xiǎn)。

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唐晨：从风险溢价来(lai)看，恒生(sheng)指数相对10年期中国国债利率的(de)风险溢价约为8%，相(xiang)对10年期美债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看，港股预测(ce)市(shi)盈率为10.6倍，处(chu)于(yu)过去十年间35%分位数。

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1、如何评估当下的股债关系呢？我们认为重点是拆分非银机构流动性的由来💋，在不考虑外资流入的视角下，非银机构的资金的来源可以拆分为两个部分🥬👚💔🥒，第一部分是以央行为主导的银行体系，第二部分是以居民为代表的实体经济部门。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑🍏，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于👢🍌🍎，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因🍓🍋，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低😈，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本💋🍌🍊，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂🍌👡，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）😻👿🍓🩱，更有效手段是提高回报预期🧄🍄🩱👝，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🥒。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面👛，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升🍈👗🥔，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩💌，以及春节后AI突破带来新的投资方向🍉👢。但另一方面🧅😈，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。