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相反，经营负债(zhai)规模则要复(fu)杂(za)些，因为虽然是债，但相对(dui)偏高的(de)经营负债很多时(shi)候意味着公司对上下游的话语权更强，与(yu)行业(ye)惯例和公司(si)所处行(xing)业地位息息相关。

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趙(zhào)憲(xiàn)成：雖(suī)(sui)然恆(héng)生(sheng)指數(shù)的估值處(chù)在(zai)近幾(jǐ)(ji)年較(jiào)高的水平，但科技股(gu)咊(hé)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍有比較充分的上行空間(jiān)(jian)。Wind數據(jù)顯(xiǎn)示，恆生科技指數2025年的EPS增速預(yù)計(jì)約(yuē)爲(wèi)35%，ROE增速約爲14%。相比之下，滬(hù)深300指數的EPS增速(su)預計(ji)約爲6%，ROE增速約爲11%。囙(yīn)此，我們(men)認(rèn)爲，下半年港股仍具有(you)一(yi)些優(yōu)異(yì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，拉(la)長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，基本麵(miàn)對(duì)股價(jià)上漲(zhǎng)(zhang)的驅(qū)動(dòng)(dong)能力可能會更加明顯。

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时间序列上来看，最近一周沪深300👿🍎、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升🥬，Alpha环境好转🌽🩳。近一个季度看，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好🥿；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般👞🧅。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局🍓。从基本面的角度来看🥦👄，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力🥾🥑🍈。尽管高频数据显示出口下半年承压👅👜🤍，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平💕👛，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右👅🍈，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行👗🍌🥑、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II💛🍒。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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1、4、策略展望：当前资金面处于宽松状态，DR隔(ge)夜已下行(xing)至1.4%政策利率以下，但经济韧性较强导致债市缺乏(fa)大幅走强动力，在(zai)未(wei)有进一步降息落地情况下(xia)，债(zhai)市震荡格局(ju)难以改变。从国债收益率与政策利率的相对(dui)水平来看(kan)，不降息的情况下，乐观预计10年期国债收益率低点在1.50%。考虑到货币政(zheng)策支持性立场，下半年仍有降息期待，在降息10-20BP的假设下，10年期国(guo)债收益率低点(dian)有望下行至1.3-1.4%。

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