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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底(di)部(bu)有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的(de)核心(xin)困境(jing)在于，回报与成本倒挂的情况下(xia)，私人部门的(de)信用(yong)收缩仍(reng)在延续。背后的原因，并(bing)非是钱不够多或利(li)率的绝对水平(ping)不够低(di)，而是在相对差距上居民和(he)企业感(gan)受的回报预(yu)期低于成本，即私人部门面(mian)临的融资成本与回报依然(ran)倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之道，相(xiang)比单纯降低(di)成本（利率已经很低且流动性(xing)十分充裕），更有效(xiao)手(shou)段是提高回报预期，这需靠外力干预（财(cai)政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个(ge)框架出发(fa)，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之(zhi)所以能(neng)企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述(shu)两个(ge)层面积极(ji)变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信(xin)用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因(yin)为预期(qi)每次过度亢(kang)奋且(qie)政策“有所(suo)保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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2、综合以上🍈，行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）🍆、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工🤍💘💗🍍、有色金属（工业金属、贵金属🥬🍍、小金属）👄💘🥒、计算机等。