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► 私人信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底(di)部有支撑(cheng)，但上(shang)行空间也受限。当前中国信用(yong)周期的核(he)心困境在于，回(hui)报与(yu)成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的(de)原因，并非(fei)是钱不够多或(huo)利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回(hui)报(bao)预期低于(yu)成本，即(ji)私(si)人部门面临(lin)的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主(zhu)动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降(jiang)低成本（利率已经(jing)很低且流动性十(shi)分充裕），更有效手段是提高回(hui)报预期，这需靠(kao)外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科(ke)技(ji)与新消费）的(de)出现(xian)。从这(zhe)个框架出发，不难理解去年9月底(di)以来市场表现的脉络(luo)：一方(fang)面，市场(chang)之(zhi)所以能企稳反弹且底部(bu)不断抬升，是因(yin)为上(shang)述两个层面积极变化(hua)：924后财政(zheng)发力对冲了私人部门持(chi)续(xu)的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资(zi)方(fang)向。但(dan)另一方(fang)面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度(du)亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用(yong)周期没有(you)彻(che)底走出收缩。

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美国国防部发言人肖恩·帕内尔在社交媒体上转发了当天早些时候《*****》的一篇报道并对其进行抨击。这篇报道称有美国截获的情报显示，伊朗官员认为美国对伊朗发动袭击的破坏力没有预期之大。

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预计 2025 年非美非 OPEC+ 国家增 97 万桶 / 日，OPEC+ 自(zi)愿减产(chan) 8 国增 22 万桶 / 日，委内瑞拉(la)减 15 万桶 / 日，此外美国虽年均增 24 万桶(tong) / 日(ri)但产量高点可能已在 3 月出现。2025 下半(ban)年供应端的分化一(yi)方面体现在(zai) OPEC+ 自(zi)愿(yuan)减产 8 国增产与美国减产的分化，另一方面(mian)也体现(xian)在伊朗(lang)产(chan)量逻辑可能(neng)受地缘为主的外生冲击发生变化。

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