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美国一(yi)季度(du)实际GDP年化季环比终值(zhi) -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市场(chang)预期，叠(die)加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场(chang)对美联储(chu)7月降息预期有所(suo)升温。往后去看，关税的影响在美国通胀和增长数据可能逐渐得到体现(xian)，在美国重要经济数据出炉前后，市场将修正(zheng)对美联储9月(yue)的(de)降息预期，或增大美元指数、美债(zhai)收益率的波动，从而(er)构成对A股的阶段性扰动。但考(kao)虑到美国经济增长放缓趋势，下半年(nian)美联(lian)储重启(qi)降息概率仍较大。

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下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)(guan)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)投資的抑製，且6月美聯(lián)(lian)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)(feng)險(xiǎn)。相比今(jin)年3月的預測(cè)，6月(yue)的經濟(ji)展朢(wàng)中，美聯儲進一(yi)步調低了2025年的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高了(le)PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通(tong)脹預(yu)期（覈(he)心(xin)PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調(diao)高了2025年(nian)的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

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后续如何演绎(yi)？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持(chi)，路径二(er)则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释(shi)放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端(duan)主导。战略上我们保持看多，维(wei)持下半年指数“更上一层(ceng)楼”的判断，但战术上我们认为(wei)短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然(ran)将呈(cheng)现一定(ding)的震荡特征。机构中长期资金入市+低(di)利率时代下居民金(jin)融资产配置比例(li)提升的趋势是中期逻(luo)辑，有望使市场(chang)震荡中枢整体上移，短期脉冲式波(bo)动(dong)也(ye)可能阶段性超市场预期。但当(dang)前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍(reng)有待观察：一是今年以来的结构性行情都(dou)未走向持续抱团而是呈现轮动(dong)特征(zheng)，可能(neng)表征资金环境对(dui)估值容忍(ren)度(du)有一定约(yue)束；二是我(wo)们观察到(dao)各方增(zeng)量资(zi)金尚未形成明显合力，更多采取(qu)观望、被动跟随(sui)策略，而(er)非(fei)主动流入；三是除了内(nei)需下滑担忧加剧外，7月中报(bao)业绩期、全球贸(mao)易环境波(bo)动及过于乐观的降息预期能否兑(dui)现均存在不确定风险。

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