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然而2023年下半年至今👛🍇，一级市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上市🥭👛，上市数量创2014年以来的新低🍉🍏。

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由于本(ben)轮的特(te)殊性，导(dao)致本轮的看(kan)股做债和2017年(nian)，以及(ji)2020年~2021年市场(chang)对看(kan)股做债的一致性预期完全不同。主(zhu)要逻辑上，股票市场(chang)越强，赚钱效(xiao)应下，居民存款持(chi)续搬家非银(yin)机构，非银存款的过度增长越有可能(neng)滋生资产价格泡沫的系(xi)统性风险，因此货币政策相对偏紧，债券市场客观承压；但当股票市场转弱，央行稳定资(zi)本(ben)市场预期的诉求又客观(guan)增强，此时股债可能在日度或周度的较短周期同时受益于央行为稳定资本市场带来的货(huo)币宽松，因此形成了较短维度的股债双牛现象。

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我们在(zai)中期策(ce)略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段(duan)II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的逻辑是消灭高内(nei)在(zai)回(hui)报(bao)率股票，引发(fa)A股估值重估。2025年中国经济进入(ru)真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降(jiang)低的新时代，A股自(zi)由现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资(zi)产荒的(de)大背景下，无风(feng)险(xian)利(li)率持续下行(xing)，此(ci)后银行股股息率相(xiang)对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金(jin)流(liu)和SIRR相(xiang)对无(wu)风险利率利差收敛下行对(dui)应的(de)就是估值(zhi)的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起(qi)到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提(ti)升空(kong)间更大，是(shi)重(zhong)要的选(xuan)股方向

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我们在刚刚发布的中期策略观(guan)点中提(ti)到， A股的表现(xian)存在5年周期规律。每五年周期(qi)的上行周期中，时间从2.5~3年不(bu)等(deng)。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性，我们对(dui)于过去每五年的周期(qi)的上(shang)行周期如下图所示。

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2、元、48,435,351.70元、26,929,607.08元，分别占当期报告记载金额的4.21%、6.97%、10.81%；虚增利润总额19,406,901.32元、37,317,431.71元、16,560,909.58元，分别占(zhan)当期报(bao)告(gao)记(ji)载金额绝对值的85.93%、70.03%、30.79%。任子行披露的《2020年年(nian)度报告》《2021年年度报告》《2022年半年度报告》存在虚假记载。