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战略上(shang)，去年10月以来震荡市的特征有：估(gu)值位置偏低、上市公司盈利偏(pian)弱、政策(ce)基调积(ji)极、各类主题(ti)机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市(shi)类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对(dui)比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素(su)，现在宏观(guan)高频数据和新增政策的(de)催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后(hou)的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续(xu)多个月的(de)持续反弹(dan)，比如2014年4月至7月的PMI持续(xu)反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产(chan)政策明显转向(xiang)积极，全(quan)国各地放开(kai)限购。2020年7月(yue)突(tu)破后形成的(de)牛市，是盈利(li)很强(qiang)的牛市(shi)，2018年至2019年是(shi)上市公司ROE下(xia)降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度(du)开始盈利快速上行。对(dui)应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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上半年经济进展明显好于2024年🍄👠💖🥔，但存在“强现实、弱预期”的不足👜。A股全市场剔除金融后👿，2025年一季度营收同比增速-0.5%🍒🍒。2024年度-1%，处于收窄趋势🥥，但仍低于负债端利率水平；2025年一季度归母净利润4.3%🤍，2024年度-12.3%💖；2025年一季度ROE为6.64%，2024年度6.7%😠💟🍒🥿，仍处于自2021年以来的下行周期😈。化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾🍒，指数很难突破中枢大幅上涨🍒💟🍍。另一方面🍈🍌，在配置型资金托底的背景下，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的走势。预期未来指数仍以震荡为主。

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大(da)公国际预计2025年下半年，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对(dui)稳定；化学纤维行(xing)业内需逐步恢复，供需情(qing)况或将有所改善；化肥价(jia)格2024年整体呈下行(xing)态势；预计2025年下半年整体化工行(xing)业供需(xu)格(ge)局有(you)望进一步(bu)改(gai)善。

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1、“6月脉冲”在(zai)本周集中演(yan)绎，主因是人(ren)民币的不断(duan)升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大(da)多数时间(jian)内同步，汇率成为了决定大势的主(zhu)变量。结构上也同样沿着我们(men)及近期(qi)提示的“弹性”+“位置”的(de)思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等(deng)表现亮眼。汇(hui)率将决(jue)定后续脉冲(chong)行情的延(yan)续性：短、中、长期(qi)维度下，均是乐观因素占(zhan)优。

2、摩根大通和国信证券研报指出，香港的稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融技术服务商成直接受益者。不过，香港入场券并非人人可得🧡🍍，且短期盈利不易，市场规模尚处初期🍑🍊🍋🥻🥑，盈利模式分化🥑🥭，监管则决定赢家。