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唐晨：港股的生態(tài)髮(fà)生了很大變(biàn)化，這(zhè)昰(shì)髮讅(shěn)(shen)、再螎(róng)資的製度(du)紅(hóng)(hong)利與(yǔ)(yu)南(nan)下資金、國(guó)際(jì)資本流入共振的結(jié)菓(guǒ)。在這種揹(bēi)景下(xia)，上(shang)半年港股市(shi)場(chǎng)的整體(tǐ)(ti)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)(xian)本質上就昰中國資産(chǎn)(chan)的重估過(guò)程，“中特估”“科特估”“民特估”竝(bìng)存。

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5、国际市场方面：经济增速预期下调🥭🍄💕🥔，“对等关税”影响下😠🩳🥕🥭，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期🥬，棉价上行难度较大💛😻。依据USDA6月报🍄😻，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加👜🥦，供需差同比收窄，但市场对此认可程度较低🍇🤬，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平💯🧅。需求端😈💓💛，在地缘冲突不断、经济增速预期下调💓、“对等关税”仍然存在等影响下👅🍎🍑🍄，全球棉花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止🩲，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平🍓🥾，本年度美棉最终产量预计同比基本持平🧄。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%👿🌽🧅🩳，较去年同比下降🍋💞🍓，但仍高于过去10年均值水平（27.4%）🥿🥑👘🥦，从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度💯👝🍑🍋👠，但好转幅度有限🥑。展望未来，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息次数是否如预期般为两次💌👙🍈、美国对外关税谈判进度如何🍑🥿😈🍓💝、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限🧅，整体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰动💌👙👘🎒。

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安永首席经济学家Greg Daco表示，他预计美联储将在9月降息。他表示：“到了那时💞💗🥝，我们将看到需求进一步减弱，劳动力市场不幸放缓，收入增长也随之下降，最终导致消费者支出活动减速。”

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供应方面，2025 年全球铁矿石发运量预计增加 1370 万吨左右🍓🍍💔。后续国内到港增量约 500-1000 万吨🥑🍒🥒，而今年前五个月到港量同比 -2600 万吨左右🍆，则全年外矿到港量同比减 1500-2000 万吨，过剩压力较年初预期水平大幅缓解💟。需求和库存方面，偏乐观的假设下，短期钢企暂无大幅减产的预期🍇😡，铁水节奏或类似于 2023年，阶段性下降至 235-240 万吨 / 天水平，整体三季度平均铁水 239 万吨 / 天，四季度平均铁水季节性下降至 228 万吨 / 天。进而预估三季度总库存维持在 1.83-1.91 亿吨区间👘👡，低于去年同期水平🧄🤬💕。四季度随着铁水产量季节性下降💋💖，若发运没有明显下降👿🥦💟，或将累库约 1500 万吨🩲💓🧡，有压力但也相对有限🩱👚。而在四季度粗钢压减 1000-2000 万吨的悲观假设下🩱，预计四季度铁矿累库压力明显增加。综上所述😈🥬😈，全球供应释放低于预期，但预计四季度需求端受政策影响😈🩱🥕，存在分化👜💝👘，建议在低估值区间阶段性把握反弹机会🍏，同时若粗钢压减政策落地，建议更多把握矿价承压下行的机会🩰🎒。

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