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付倍佳：上半年港股市场领涨全球，主要有三方面原因：一是产业结构优异🍉💘💖🥭，港股新经济结构占比高，互联网、新消费、创新药🎒🥻、新能源车等产业趋势向上，优质公司形成基本面与估值“双击”；二是港股大权重分红资产估值修复🌽👢💓，恒生高股息指数仍有超7%的股息率💞🧡🤬🍏，A/H折价快速收敛🍏；三是流动性充裕🧄，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活跃，整体交易量在历史高位运行😠。

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1、4💟、库存方面，全球石油库存在 2025 年前五个月有所增加🥻，EIA预计🥑，今年剩余时间库存将平均增加 40 万桶/天。2025年全球石油库存将平均增加80万桶/日，比上个月的STEO高出40万桶/日🧄👛。预计今年下半年🍅🍇💓🥝，在美国原油产量相对持平的带动下，全球石油产量增长放缓🍉🤬🍊🍅，而石油消费量增长上升，这意味着明年的增产量将放缓至60万桶/日🥑，市场将趋于平衡👗🍏🍉👗。EIA数据显示💓👠🥦，截止6月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.17632亿桶🍅，商业原油库存量4.15106亿桶，汽油库存总量2.27938亿桶，馏分油库存量为1.05332亿桶。原油库存比去年同期低9.9%，比过去五年同期低11%🍓👙；汽油库存比去年同期低2.54%，比过去五年同期低3%🩱🧡🥾👜；馏分油库存比去年同期低13.14%💕，比过去五年同期低20%💟。整体库存处于低位水平，这意味着油价重心的回落将受到这一因素的支撑🩰👙。

2、我们在刚刚发布的中期策略观点中提到🥕， A股的表现存在5年周期规律🩳。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等👙💕🩳👛。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性👚🥾🎒，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示🩳。