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► 私人信(xin)用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市(shi)场(chang)底部有支撑，但上行空间也受限。当(dang)前中国信用周期的核心(xin)困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱(qian)不够多或利率的绝对水平(ping)不够低，而是在(zai)相对差距上居民和企业(ye)感受(shou)的回报预期低于成本，即私人部(bu)门面临的融资成本与回报依(yi)然倒挂，抑(yi)制了私人部门主动加杠(gang)杆(gan)的意愿。解决之(zhi)道，相比单纯降低成本（利率已经很(hen)低(di)且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报(bao)预期，这需靠外力干(gan)预(yu)（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理解(jie)去年9月底以来(lai)市场(chang)表(biao)现的(de)脉络：一方(fang)面，市(shi)场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积(ji)极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收(shou)缩，以及春(chun)节后AI突破带来新的投资方向。但另一(yi)方面，市场之所以屡次冲高回落，是(shi)因(yin)为预期每次过度亢奋(fen)且政策“有所保留”，使得(de)信用周期没有彻底走出(chu)收缩。

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第三，美国(guo)经济经历了历(li)史上最长的扩张期，这又使失业率(lv)下降(jiang)到50年来的低点，并且远低于其可持续水平——自然失业率。此外随着失业率的下(xia)降，就业增长也更为广泛，收入较低的少(shao)数族裔的失业率创下(xia)历史新低，与白人失业率(lv)之间的差距也缩小到历史最低(di)水平。许多长期失业者也找到了(le)工(gong)作，对此，美联储认为维持强劲的劳动力市场的好处怎么强(qiang)调都不为过(guo)分。

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2、6月25日，境内ETF总规(gui)模突(tu)破(po)4.3万亿元，创历史新高。6月27日，债券型ETF总规模(mo)创新高(gao)，突破3700亿元。其中，信用债ETF总规模突(tu)破2100亿元，公司债ETF易方达（511110）等3只首批基准做市信用债ETF规(gui)模均已突破200亿元。