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6、国内市场方面：棉花阶段底部或已出现，但丰产预期下，棉价反(fan)弹承压，上方空间相对有限。2025年上(shang)半年影响郑棉期价走势的主要因素是较为宽(kuan)松的供需格局和中美关(guan)税。站在当前节点(dian)来看，中美关于关税问题已经原则上达成(cheng)协议框架。新棉尚未(wei)上市，棉(mian)花(hua)进口量偏低，目前国内棉花商业库存已经降至新年度同期较低水平(ping)，同(tong)比下降超(chao)30万吨。综上，我们认为(wei)与前低时期相比，宏观与基本面均有好转，再破前(qian)低概率较低。展望未来，新年度棉(mian)花供需格局是主要(yao)影响(xiang)因素。目前看，新棉丰产预期较强(qiang)，本年度国内新(xin)棉种植面积同比增加已是市场共(gong)识，新疆地区(qu)棉花处于现蕾、开花阶段，天气(qi)状况良好，本年(nian)度新棉仍大概是丰产格局。需求端，棉花刚(gang)需仍在，但短期难有(you)大幅超预期新增。终端纺服(fu)产品零售(shou)额同比为正，但同比增速持续低(di)于社零，据反馈，非棉类纺服产品(pin)需(xu)求增速(su)要好于纯(chun)棉类需求。进出口方面，美国是我国主要(yao)的棉花进口国以(yi)及纺服产品出口国，目前中美(mei)关税仍然较高，且未来降至特朗普上台之前水平难度较大(da)，对于棉(mian)花进(jin)口以及终端纺服产品出口势(shi)必会有一定影(ying)响。整体(ti)来看，当前(qian)棉花(hua)供需格局要好(hao)于年初水平，棉价底部有支撑，展望(wang)未来(lai)，棉花刚需仍在，需求韧性较强，叠加新棉上市前低进口、低(di)库存现状，棉(mian)价重心或(huo)有一定抬升，但新棉(mian)丰产预期较强(qiang)，抢收预期偏弱，预计开秤价(jia)格与去年同期持平或略有下降，不足(zu)以支撑棉价持续上行(xing)，即下半年郑棉期价重心(xin)或略有上移，但空间预计有限。

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图片及数据(ju)来源：沪(hu)深交易所等，截至2025年6月27日。风险(xian)提示(shi)：化工ETF被动跟踪(zong)中证(zheng)细分化工产业主(zhu)题指数，该(gai)指数(shu)基日(ri)为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数(shu)编制规则(ze)适时调整(zheng)。Wind数据(ju)显示，细分化工指数近5个(ge)完整年(nian)度收益(yi)率分别为2020年：51.68%；2021年：15.72%；2022年：-26.89%；2023年：-23.17%；2024年：-3.83%。标的指数(shu)成份股构成根据该指数编制规(gui)则适(shi)时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何(he)形式的投资建(jian)议，也不代表管理人(ren)旗(qi)下任何基金的持(chi)仓信息和交易动向。基金管理人评(ping)估的该基金风险等级为(wei)R3-中(zhong)风险，适合适当(dang)性评级(ji)C3（平(ping)衡型）及以上投资者。任何在本文出现的信息（包(bao)括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形(xing)式的表述等）均只作(zuo)为参考，投资人须对任何自主决定(ding)的投资(zi)行(xing)为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投(tou)资建(jian)议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接(jie)损失负任何责任。基金投资有风险，基(ji)金的过往业绩(ji)并不代(dai)表其(qi)未来表(biao)现，基金管理人管理的(de)其(qi)他基金的业(ye)绩并不(bu)构成基金业(ye)绩表(biao)现的保证(zheng)，基金投资须谨慎(shen)。

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（1）宏觀(guān)方麵(miàn)，中美經(jīng)貿(mào)談(tán)判達(dá)成框架協(xié)(xie)議(yì)，近期特朗普錶(biǎo)示如菓(guǒ)貿易伙伴在談判中(zhong)錶現(xiàn)齣(chū)“誠(chéng)意”，願(yuàn)意將(jiāng)(jiang)目前(qian)實(shí)施的 90 天關(guān)稅(shuì)暫(zàn)緩(huǎn)期延長(zhǎng)(zhang)至 7 月 9 日之后。整體(tǐ)來(lái)看，美國(guó)關稅政筴(cè)反(fan)復(fù)，投資者對(duì)美國經濟(jì)前(qian)景持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，美元指數(shù)開(kāi)始迴(huí)落，海外宏觀情緒(xù)整體較(jiào)爲(wèi)反復(fu)。國內(nèi)經濟延續(xù)弱復囌(sū)，政筴耑(duān)也存在加碼(mǎ)的(de)預(yù)期，后續主要關註(zhu)現實需求兌(duì)現情況(kuàng)。

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