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在(zai)关税的不确定影响下，美联储内部对未来的降息路径(jing)分歧加大。美联储仍保持了对年内降息2次(ci)的预期，但(dan)预测(ce)年内不降息的官员人数增加(jia)3人至7人，预测年内降息2次的为8人，表明(ming)美(mei)联储(chu)内部对降息预(yu)期的分歧。6月议息会议后，市场对7月不降息的预期从85.5%提升至90%以上，对9月降息的预期从56.4%小幅提升至57.9%，且继续维持年内(nei)两次降息预期，整体降息(xi)预期变化不大。

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那么此(ci)时，市场选择的共性特征，就是在(zai)那个时代盈利增速相对较高(gao)，同时还因为渗透率较低从而具有较大空(kong)间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增(zeng)量资金的正反馈(kui)和资金的“抱团”，资金正反(fan)馈和抱团的方向(xiang)一定是当时空间相(xiang)对最大，成(cheng)长性最好，不容易受到估值约束的行业，也就(jiu)是说，就算估值因为资金行为出(chu)现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说，牛市阶段II市场往往会选(xuan)择当时的(de)主线或者赛道进(jin)行投资。

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指(zhi)增 / 中性策略：Beta 端，关注 6 月政策窗口期及量能变化，小微盘仍有一定上行空间，同(tong)时需警惕未(wei)来可能出现的踩踏风险。Alpha 端(duan)，超额(e)显著(zhu)性和稳定(ding)性均处于偏强(qiang)区间，指标共振强度维持上行区(qu)间(jian)，超额环境整体偏暖。对冲端方面，当前股指期货深贴水行情延续，不利(li)于产(chan)品建仓(cang)。展望下半年，我(wo)们仍看好指(zhi)增策略全年的配置价值(zhi)，建议以“红(hong)利 + 小微盘”指(zhi)增抵御小微盘可能出现的下(xia)行风险；中性策略暂时持观(guan)望态度，股指深贴水对中性产品影响有限。

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这一比例大约是十年前此类(lei)计划数量的两倍。更值得一提的是，在今(jin)年报告涉及(ji)的雇主计划中，近(jin)三分之二将默认储蓄率（即新缴费者工资中转入雇(gu)主(zhu)退休计(ji)划的比例）设定为 4% 或更高。约 30% 的计划将默认储(chu)蓄率设定为 6% 或更高，这一(yi)比例几乎是 2015 年选择 6% 或更高比(bi)例的计划数量(liang)的两倍。

活动说明：黑色午夜

1、⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入👛🌽🍅🥥，融资资金有望延续净流入。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松🩲🌽🍑，7月资金面有望维持宽松。美国一季度GDP降幅高于市场预期👗，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入👞，各类增量资金相对均衡🎒。资金供给端🥻😡，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行🍎🍅😈🩲，ETF净赎回规模收窄🧡👡；市场风险偏好有所改善💝，融资资金净流入规模扩大。资金需求端💟，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期💟💯🥿，资金需求规模低位稳定🍍🥕👅🍇。展望2025年7月🧅🍆🤬，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入💘🍑🥬。

2、5月，计入**广义(yi)开支、商品(pin)房销售额、社会零售商品额、出口金额和企业资本开支的总需求增速同(tong)比增速进一(yi)步(bu)回升至5.7%，总(zong)需求依然保(bao)持稳定，滚动(dong)三个月工业企(qi)业收入增速为3.2%。整体来看，目前的需求(qiu)和企业收入增速有望保(bao)持稳(wen)定。预计半年报上市公司收入(ru)和利润(run)增(zeng)速仍保持(chi)小幅边际改善的态势。