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► 私人信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得整体信用周(zhou)期难以大幅扩张，导致市场底(di)部有支(zhi)撑，但(dan)上行空间(jian)也受限(xian)。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况(kuang)下，私人部(bu)门的信用收(shou)缩(suo)仍在延续。背后的(de)原因，并非是(shi)钱不够多(duo)或利率的绝对(dui)水平不(bu)够低，而(er)是在(zai)相(xiang)对差距上居民和企业感受(shou)的回报预期低于成本，即私人部(bu)门面临的(de)融资成本(ben)与回报依然倒挂，抑制了私人部门(men)主动加杠(gang)杆的意(yi)愿。解决(jue)之道，相比单纯降低成本(ben)（利(li)率已经很低且流动性十分充裕），更有(you)效(xiao)手段(duan)是提高回(hui)报预(yu)期，这需靠(kao)外力干预（财(cai)政逆(ni)周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出(chu)现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一(yi)方面(mian)，市(shi)场之所以能企稳反弹且底部不(bu)断抬升，是因为上述两个层(ceng)面积极变化：924后财政发力对(dui)冲了私人部门持续的信用收缩，以(yi)及春(chun)节后AI突破带来新的投(tou)资(zi)方向。但另(ling)一方面，市场之所以(yi)屡次冲高回落，是因为预期每(mei)次(ci)过度亢奋且政策“有(you)所保留(liu)”，使(shi)得信用周期没(mei)有彻底走(zou)出收缩。

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2、🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更(geng)优的策略是低位布局，善用赔率思维。短期高低切(qie)依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以(yi)来，分别以25/3/20、25/6/12为界(jie)，市场(chang)共经(jing)历过两波较明(ming)显(xian)的高低切(qie)换，当下仍处于第二轮高低切周(zhou)期中。以月度-季度维度的轮动视角看(kan)，【2025/3/20以来(lai)涨跌幅表现仍相对靠后(hou)、而近一月以来盈利(li)预期边际调升或(huo)具备后续催化的板块】具备关(guan)注价值，除我(wo)们自5月以来持(chi)续强调的(de)军工、风电、游戏已陆续兑现(xian)外，后续(xu)建议关注半导体、电池(chi)（固(gu)态电池(chi)主题）、电网设备、工业金属、啤酒等(deng)板块(kuai)的轮动机(ji)会；而另一方面，资金(jin)脉冲加速、股债息差性价比进一步降低后，也(ye)需警惕银行板块的短(duan)期波动风险。胜率方(fang)向，结合估值、拥挤度位(wei)置，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB、国产算力(li)链，以及近期明显(xian)涨(zhang)价的存储、小金属。