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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🥿，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👗👞。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🍎💓，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🥭🥻，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🥔。据估算🍑🩲🩱🥾，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🥭🩱🍋，本轮增量资金的正反馈机制🍓，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💛🥔，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🥿，是重要的选股方向

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原定年底開(kāi)始的大調(diào)整提(ti)前。他(ta)提齣(chū)，何濤(tāo)(tao)、夏珩交(jiao)齣部分權(quán)力，“筦(guǎn)更小的(de)事”，引入長(zhǎng)城汽車(chē)(che)前(qian)總裁、職業(yè)經(jīng)理(li)人王鳳(fèng)英。幾(jǐ)週后，小鵬(péng)汽車開始(shi)成立后最(zui)大幅度的人事調整，震盪(dàng)持(chi)續(xù)了一年，2 位聯(lián)郃(hé)創(chuàng)始人逐(zhu)步退齣，超過(guò) 10 位高(gao)筦**掉——這(zhè)(zhe)昰(shì)(shi)頭(tóu)部新勢(shì)力裏(lǐ)最(zui)激烈的變(biàn)革。

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唐晨：港股整体有(you)望(wang)呈现震荡向上的趋势(shi)。在上半(ban)年积累(lei)了较高收益(yi)、风险偏(pian)好(hao)水平也较高的(de)情况下(xia)，阶段性调整是合(he)理的。预计四季度有估值切换的机(ji)会，同时，资金面可能有更多(duo)的边际变化。

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需求小增：近期欧(ou)美汽车市场表现较好，且东南亚地区需(xu)求保持较快增长；在以(yi)旧(jiu)换新政策提振之下，电动两轮车和汽车销(xiao)量提升(sheng)，中国铅酸电池新装需求有所上升，存量替换需求稳定，中国(guo)铅(qian)锭消费改善。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅需求增速为 2.2%/2.3%。

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1、公司FY25收入同比增长12%至259亿元，归母净利润同比增长14%至35亿元👘💝😈💟，业绩符合该行预期。公司宣派末期股息22港仙/股，对应全年派息率约84%🩰👅。

2、赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增速约为14%🩰。相比之下🥭，沪深300指数的EPS增速预计约为6%🍊😠🥔🧄，ROE增速约为11%。因此🥦，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🧡，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显🌽。