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三季度前半段美国经济或保持一定韧性🥭，可能对风险偏好有一定支撑👠🥑💔，但关税不确定性和美国债务风险仍将使得市场波动存在跳升可能，并对风险偏好形成压制。 四季度美国经济压力加大，若美联储降息预期兑现，则可能在流动性层面存在对 风险资产估值的支撑。一方面🥻，我们预计本轮美国弱补库或将于 8 月结束🩳🧡👢🍊，此后 美国经济和就业下行压力可能进一步加大💟😻🍍，并推升美联储降息预期🥾。不确定性来自三季度美国关税落地情况对后期通胀的影响。另一方面💕🍍🍄🍇，7-9 月既是美国财年 预算截止期也是“对等关税”暂缓到期日👜，海外市场仍可能出现较**动👞🍋💖，风险 偏好或先稳后降。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌👜🥦🩳👘🧡，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🥿🥻👅🍒🥑，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后👢👜，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言👗🩲，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🧅🥻。

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唐晨：从风险溢价来看，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期美债利率的风险溢价约为5%😻。从市盈率来看🎒🍅，港股预测市盈率为10.6倍，处于过去十年间35%分位数。

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而无论是重股高内在回报率权重股，需要财报数据的支撑🥥🥥🍅，还需要财务数据进一步增强💋🤍👿🥝，经营性现金流继续改善，同时资本开支呈现下降趋势🥔🩳🥬，从而强化投资者对权重指数及优质股票自由现金流改善的预期，进一步提升A股的自由现金流收益率和市场吸引力。在回报率逻辑持续强化的背景下，预计将进一步推动场外资金加大对A股的增持力度。

活动说明：国产精品久久久久久久人热

1、這(zhè)些酒店的新主人宣佈(bù)將(jiāng)(jiang)對(duì)該(gāi)項(xiàng)目投資超過(guò) 4 億(yì)歐(ōu)元。這(zhe)些物業(yè)將擁(yōng)有近(jin) 750 間(jiān)客房、多箇(gè)遊(yóu)(you)泳池、30 多傢(jiā)餐廳(tīng)咊(hé)酒吧、劇(jù)院以及(ji)水療(liáo)中心。

2、我(wo)们在中(zhong)期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几(ji)次不同(tong)。对于权重指(zhi)数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值(zhi)重(zhong)估。2025年中国经济进(jin)入真正意义上的(de)新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低的新时代，A股自由现(xian)金流收益(yi)率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒的大背景下(xia)，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金(jin)流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对(dui)应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市(shi)场走(zou)势产生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升(sheng)空间(jian)更大，是重(zhong)要的(de)选(xuan)股方向