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3、观点。上半年特朗(lang)普交易以及美铜溢价持续影响全球铜市，美铜带动全球铜贸易格局转变，成为本轮行情的引擎。另一(yi)方(fang)面，国内供需两旺格局，成为高铜价延续的关键，一是在价差扭曲下，国内进口严重亏损，国内精铜和废铜(tong)预(yu)期供给减(jian)少，去(qu)库格局下现货支撑(cheng)逐渐(jian)显现；二是，国内铜精矿供给(gei)与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长(zhang)期矛(mao)盾难解，也成为多头倚仗，做多铜(tong)价实际再给矿端超额利(li)润，激励铜矿(kuang)产出的(de)同时(shi)，但也加(jia)大了终端的风险。下半年也要关注(zhu)三(san)个方面，一是(shi)，LME库存持续去化会(hui)不会引发挤仓风险？笔者(zhe)认为，这种风险存在但概率不大(da)，但(dan)高(gao)升(sheng)水(shui)风险不容忽视，主要在于美铜吸铜但并不影响(xiang)全球供需(xu)格局，只(zhi)是时间上的错(cuo)配，下半年要反而担心LME逆季节性累(lei)库的风险。二是Comex铜是否(fou)持续高溢价？高溢价源于关税的不(bu)确定性，若铜进口关税确定，无论是(shi)否加征关税则(ze)意味着溢价的(de)消失(shi)，美232调查结果可能是重要的时间节点。三是，国内精铜(tong)和废铜进口双降引起(qi)铜紧张局面，面临再次补库(ku)，是否通过价格上涨实现进口窗口打(da)开？国内出口窗口打(da)开本身也是(shi)需(xu)求阶段性减弱，不接受(shou)高价位的表现。综合来(lai)看，铜市场(chang)再次面临上有需求压力，下有供给支撑的局(ju)面，价格可能仍会(hui)呈现宽幅震荡(dang)局面(mian)，投资者需(xu)要关注的是波段以及由宏观或地缘触发(fa)的波动。下半年预计LME价格在(zai)8800~10500美元/吨(dun)之(zhi)间波动，沪铜价格区间(jian)在72000~84000元/吨；关注两个(ge)时间节点：一是7月(yue)中旬前后，美国232调查公布结果；二(er)是9月下旬或10月上旬，淡旺季交替，“故事(shi)”容易证伪时段。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基(ji)金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基(ji)金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额(e)后，估算5月偏股类(lei)老基(ji)金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回100亿份(fen)，对应净流出203亿元。

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“我们会(hui)看到需求进一步萎缩，劳动力(li)市场(chang)不(bu)幸放缓，随之而来的是(shi)收(shou)入增长放缓，” 这(zhe)位经济(ji)学家解释道，并指出这种放缓可(ke)能会超过(guo)关税导致短期(qi)通胀加(jia)速的风险。

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