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🏮 后(hou)续如何演绎？市场表(biao)现仍(reng)是由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数(shu)“更上(shang)一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期(qi)资金入市(shi)+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期(qi)脉冲式波(bo)动也可能阶(jie)段(duan)性超市场预期。但当(dang)前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋(xuan)仍有待(dai)观察(cha)：一是今年以来的结构性行情都未走向持续(xu)抱团而是呈现轮动特征(zheng)，表征资金环境(jing)对估值容忍度有(you)一定约束(shu)；二(er)是各方(fang)增量资金尚未形成明显合力(li)，更(geng)多采取观望、被动跟随策略，而(er)非主动(dong)流入；三是除(chu)了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动(dong)及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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高盛的分析师(shi)（包括(kuo)尤利(li)娅・热斯特科娃・格里格斯(si)比和达恩・斯特(te)鲁伊文）在一份(fen)报告中写道：“地缘政治风险溢(yi)价的急剧下降可能反映出，交易员近期(qi)经历了重大地缘政治冲击但石油供应未受显著(zhu)干扰(rao)；伊朗的回应较为克制；以及从秋(qiu)季开始可能会出现大规模库存累积。”

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战略上，去(qu)年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低(di)、上(shang)市公司盈利偏(pian)弱、政(zheng)策基调积(ji)极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全(quan)面牛市。但战术层面，对比之前震荡市(shi)升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素(su)，现在宏观高频数据和新增政策的催化并(bing)不明显，突破(po)前可能还(hai)需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市(shi)。但在指数刚(gang)突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛(niu)市，是盈利很强(qiang)的牛市，2018年至2019年(nian)是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的(de)一季度是盈利(li)阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观(guan)指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续(xu)上(shang)行。

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目前来(lai)看，全球贸易和关税冲突迎来新的时(shi)间节点，7月9日是83国(guo)“对等关税”暂缓期的截止(zhi)日，若未延期，部分国家税率或升至(zhi)25%。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间(jian)或者延(yan)长“对等关税”暂缓期的概(gai)率(lv)较大。今年4月初以来(lai)的贸易和关税对市场的影(ying)响(xiang)逐(zhu)渐趋于缓和(he)。伊朗以色列军事冲突(tu)趋于缓和，虽然有反复，但是整体来看对资本市场的影响进一步(bu)降低。A股面临(lin)的外部环境(jing)扰动降低。

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