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后续(xu)如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由(you)增量资金的持续(xu)入市(shi)推动；在进一步(bu)稳增长政策增量释放前，预计(ji)市场表现(xian)仍将由资(zi)金端/估值端主导(dao)。战略上我们保(bao)持(chi)看多，维持(chi)下半年指数“更上一层楼”的判(pan)断，但战术上我们认为短期行情未必会演(yan)绎持续急(ji)涨，而是依然将呈现一(yi)定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时(shi)代下居民(min)金融资产配置比例提(ti)升的趋(qu)势是中(zhong)期(qi)逻辑(ji)，有望(wang)使市场震荡(dang)中枢整(zheng)体上移(yi)，短期脉冲式波动也可(ke)能阶段性超市(shi)场预期。但(dan)当前阶段是(shi)否能开启资金的正反馈螺旋(xuan)仍有待(dai)观察：一是今年以来的结构性行情都未走(zou)向持(chi)续抱团(tuan)而是呈现轮(lun)动特征，可能表征资金(jin)环境对(dui)估值(zhi)容忍度有(you)一定约束；二是我们观察(cha)到(dao)各方(fang)增量资金尚未形成明显合(he)力，更多(duo)采取观望(wang)、被动跟(gen)随策(ce)略，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外(wai)，7月(yue)中报业绩期、全球贸易环境波动及过于(yu)乐观的降息(xi)预期能否兑现均存在不确定风险。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升🥾👚👿，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份👚，混合型基金份额减少265亿份🩱，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后💛💓💘，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%🍒👙。6月ETF净赎回100亿份👢🍏🍇，对应净流出203亿元🥝🌽。

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时间序列上来看💌😠，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升💟，Alpha环境好转。近一个季度看，沪深300🧄、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般👞😻🥕。

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2、需求方面：炼化端🥝💘👅，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨🩳🧅。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日😻💋👅。但需注意的是，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂，可能难以从此次消费税政策调整中获益💗🌽。此外，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落。发电端😡💗🧄🩰，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求显著增长，沙特仍存在超过20万吨/月的增长空间🍏👘👝。船燃端，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用需求预计受到来自绿色能源和高硫的双重冲击。

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