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战略上，去年10月以来震荡(dang)市(shi)的特征有：估值位置偏低(di)、上市公司盈利偏弱、政策基调积(ji)极、各类主题机会(hui)活跃，与2013年至(zhi)2014年中和(he)2019年(nian)的震荡市类似，后续有(you)望迎来全面牛(niu)市(shi)。但(dan)战术(shu)层(ceng)面，对比(bi)之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月(yue)和2020年(nian)7月）的催化因素(su)，现(xian)在(zai)宏观高频数据(ju)和(he)新增政策的催化并不明(ming)显，突破前可能还(hai)需(xu)要震(zhen)荡一段时间。2014年7月突破后(hou)的牛市，事后来看(kan)并不是盈利的牛市。但在指(zhi)数刚突破(po)的2014年7月，经济指标出现了(le)连续多(duo)个月的持续反弹，比(bi)如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显(xian)转向(xiang)积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后(hou)形成的牛市，是盈利很强(qiang)的牛市，2018年至(zhi)2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利(li)阶段性低点，二季度开始盈利快速上(shang)行。对应的(de)宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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上半年经济进展明显好于2024年，但存在“强现实、弱预期”的不足🥦💗。A股全市场剔除金融后，2025年一季度营收同比增速-0.5%。2024年度-1%，处于收窄趋势🥿👞🍓👠，但仍低于负债端利率水平🥭💌；2025年一季度归母净利润4.3%💗，2024年度-12.3%💝；2025年一季度ROE为6.64%，2024年度6.7%🥕🍊，仍处于自2021年以来的下行周期。化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾👅🧡🍊💝，指数很难突破中枢大幅上涨。另一方面🤍🥦🥦👄，在配置型资金托底的背景下，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的走势👅💝。预期未来指数仍以震荡为主。

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大公国际预计2025年下半年，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定🌽；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善🍉🍇；化肥价格2024年整体呈下行态势；预计2025年下半年整体化工行业供需格局有望进一步改善👛💞🩰。

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1、“6月衇(mài)衝(chōng)(chong)”在本(ben)週集中縯(yǎn)繹(yì)(yi)，主囙(yīn)昰(shì)人民幣(bì)的不斷(duàn)陞(shēng)值。我(wo)們(men)在近期報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)這(zhè)一點(diǎn)(dian)：自24年(nian)12月開(kāi)始人民幣滙(huì)率與(yǔ)萬(wàn)得全A走(zou)勢(shì)在絕(jué)(jue)大多數(shù)時(shí)間(jiān)內(nèi)衕(tòng)步，滙率成爲(wèi)了決(jué)定大勢的主變(biàn)量。結(jié)構(gòu)上也衕樣(yàng)沿着我們(men)及近期提示的“彈(dàn)性”+“位寘”的思路縯繹：低位(wei)高彈性行業(yè)如TMT、軍(jūn)工、電(diàn)(dian)新等錶(biǎo)現(xiàn)亮眼(yan)。滙率將(jiāng)決定后(hou)續(xù)衇衝行情的延續性：短、中、長(zhǎng)期(qi)維(wéi)度下，均昰樂(lè)觀(guān)囙素佔(zhàn)優(yōu)(you)。

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