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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮市(shi)场(chang)进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑是消(xiao)灭高内(nei)在回报率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中国经济(ji)进入(ru)真正意(yi)义(yi)上的新常(chang)态，总需求增速结束三年低迷(mi)和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率持(chi)续下(xia)行，此后银行股股息率相对(dui)无风(feng)险利率利差收(shou)敛，以及(ji)沪深300非金融(rong)建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指数总市值(zhi)增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到(dao)关键作用。这个逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的(de)选股方向

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唐晨(chen)：港股整体有望呈现震荡向上(shang)的趋势。在上半年积累了(le)较高收益、风险偏好水平(ping)也较(jiao)高的情况下，阶段性调整是合理的。预计四季度有估值切换的机会，同时，资(zi)金面(mian)可能有更(geng)多的边际变(bian)化。

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需求小增：近期欧美汽(qi)车市场表现较好，且东南亚(ya)地区(qu)需求保持(chi)较快增长；在以旧换新政策提振之下，电动两轮车和(he)汽车销量提升，中(zhong)国铅酸电池新装需求(qiu)有所上升，存量替换需求稳定，中国铅锭消费改善。预计(ji) 2025 年(nian)全球(qiu) / 中国精(jing)炼铅需求增速为(wei) 2.2%/2.3%。

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