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我们认(ren)为，多方面积极因素会在2026年(nian)至2027年叠加，构(gou)成牛市的核心区间。近期A股向(xiang)下力度弱，向上力(li)度强(qiang)，也在提示市场(chang)更多关注长(zhang)期积(ji)极因素。也要(yao)承(cheng)认，当下行情距离牛市启动仍有(you)一定差距。主(zhu)要(yao)体现为(wei)：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛(niu)市级别。各类资(zi)金(jin)预期依(yi)然割(ge)裂，关(guan)注基本(ben)面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指(zhi)数冲高，2025年二季(ji)度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断(duan)。

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1、陳(chén)健瑋(wěi)：在全毬(qiú)主要市場(chǎng)中，港股(gu)估值仍處(chù)于較(jiào)低水平，竝(bìng)顯(xiǎn)著(zhu)低(di)于美國(guó)市場(chang)。根據(jù)彭愽(bó)數(shù)(shu)據，恆(héng)生指(zhi)數(shu)2025年預(yù)(yu)測(cè)市盈率爲(wèi)11倍，預測市淨(jìng)率爲1.2倍，預測股息(xi)率達(dá)3.2%，其中，銀(yín)行、電(diàn)信(xin)、公用事業(yè)(ye)等高股息(xi)闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)普遍超5%。相較(jiao)于(yu)A股，恆生A/H溢價(jià)指數約(yuē)爲130點(diǎn)，顯示港股估值優(yōu)勢(shì)仍存。中長(zhǎng)期來(lái)看，南曏(xiǎng)資金持續(xù)流入，正重塑港股估值(zhi)體(tǐ)係(xì)，定價權(quán)逐步轉迻(yí)，未來A/H價差有朢(wàng)收窄。此外，創(chuàng)新藥(yào)(yao)、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)突破，正(zheng)推動(dòng)國際(jì)(ji)投(tou)資者重估港股科技(ji)龍(lóng)(long)頭(tóu)的長期(qi)價(jia)值。

2、近(jin)期A股科技板块强势反弹，背后是宏观风险缓解与市场风险偏好修复的(de)共振结果。一方面，中(zhong)东局(ju)势(shi)超市场预期平息，大幅缓解市场地缘政治担忧，原油价格(ge)显著回落(luo)，带动通胀预期下降，流动性环境改善(shan)，全球权益资产价格上涨(zhang)；另一方面(mian)，特朗普近期在外交政策(ce)上的(de)表态，特别是在以(yi)伊问题上的处理(li)降低了市场对其潜在执政不确定性的担(dan)忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主要原因，故近期美元资(zi)产回流，美股强于欧股、黄金走弱、美债收益(yi)率回落，形成与(yu)一季度全球资(zi)产组合相对的“反(fan)向组合(he)”。美债收(shou)益率下行和纳斯达克指数走强，不仅从流动性角度为A股提供支撑(cheng)，也通过科技股估(gu)值和情绪的外溢(yi)效应利好(hao)A股科技板块。