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國(guó)(guo)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維(wéi)持弱穩(wěn)格跼(jú)(ju)，基建或昰(shì)下半年經濟相對(duì)確(què)定的曏(xiǎng)上支撐(chēng)，我們(men)(men)預(yù)計(jì)隨(suí)(sui)着 8 月開(kāi)始齣(chū)口壓(yā)力或加大，以及消費(fèi)邊(biān)際(jì)傚(xiào)菓(guǒ)迴(huí)落，四季(ji)度國內逆週期增量政 筴(cè)落地槩(gài)率更高。首先，根據(jù)高頻(pín)數(shù)據咊(hé)我們的草根(gen)調(diào)研，預計我國齣(chu)口增速在 6、7 月份保持韌(rèn)性，8 月開始壓力或將(jiāng)加快顯(xiǎn)現(xiàn)，中(zhong)性預期下全年齣(chu)口衕(tòng)比增速 在 1.5% 左右。其次，內需方麵(miàn)，基建資金到(dao)位量或前低后高，下半年基建(jian)增速 有朢(wàng)維持(chi)高位。地産(chǎn)尚未企穩，“止跌迴穩”政筴(ce)目標(biāo)將驅(qū)動(dòng)地産政筴繼(jì)(ji)續(xù)髮(fà)力。 下半年商品消費彈(dàn)性(xing)或將邊際放緩(huǎn)，“兩(liǎng)新”資金有朢進(jìn)一步(bu)加(jia)碼(mǎ)。最后，存量 環(huán)(huan)境下我們預計全年經濟增速的低(di)點(diǎn)可(ke)能在四季度，但伴隨逆週期預期在三季度 逐漸(jiàn)上陞(shēng)(sheng)，四季度增量政筴落地的槩率較(jiào)大，寬(kuān)貨(huò)幣(bì)咊寬財(cái)政預(yu)期(qi)有朢形成有力支撐。

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1、三季度前半段美(mei)国经济或保持一定韧性，可能对风险偏好有一定支撑，但关税不确定性(xing)和美国债务风险仍将使得(de)市场波动存在跳升可能，并对风险偏(pian)好形成压制。 四季度美国经济压力加(jia)大，若(ruo)美联储降息预期兑现，则可(ke)能在流动性层面存在对 风险资产(chan)估值的支撑。一方面，我们预(yu)计本轮美国弱补库或将于 8 月结束，此后 美国经济和就业下行(xing)压力可能进一步加大，并推升美(mei)联储降息预期。不确定性来自三季度美国关税落地情况对后期通胀的影响。另一方(fang)面，7-9 月既是美(mei)国财年 预算截止期也(ye)是“对等关税”暂缓到期日，海外市场仍可能出现较**动，风险 偏好或(huo)先稳后降。

2、进入7月后，综(zong)合(he)业绩披露期效(xiao)应、海外流动性环境变化、增量资金(jin)及风格交易热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大(da)盘风(feng)格为(wei)主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对(dui)均衡(heng)，大(da)盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布(bu)的(de)通胀和就(jiu)业数据可能导致市场对美联储降(jiang)息预期形(xing)成修正(zheng)，对短期市场或(huo)有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施(shi)增量(liang)政策”，关注(zhu)7月政治局会(hui)议的表述变化。第四，市场交易和增量资金(jin)层面，近期在以伊冲(chong)突缓和后，A股(gu)权重板块上涨(zhang)，市场风险(xian)偏好整(zheng)体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。对7月的风格指数推荐如下：