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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多🤬🤍🍇🥻，维持下半年指数“更上一层楼”的判断🧅🍋💯，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨👘💌😠🍈👢，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑🍏👄🥝，有望使市场震荡中枢整体上移💌💋🧄，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期🍊🩳🍅。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略🥔，而非主动流入🍆🥕💞👙；三是除了内需下滑担忧加剧外🥑，7月中报业绩期🥔、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险😻。

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6月偏股类公募基(ji)金发行规模明显回升，6月主动与(yu)被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份(fen)继续回升。2025年(nian)5月(yue)，股票型公募基金份额25年(nian)4月(yue)末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到当(dang)月新成立(li)份额(e)后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%。6月(yue)ETF净赎回100亿(yi)份，对应(ying)净流出203亿元。

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時(shí)間(jiān)序(xu)列上來(lái)看，最近一週滬(hù)深300、中證500、中證1000指(zhi)數(shù)(shu)成分股時間序列波動(dòng)率環(huán)比(bi)上(shang)週上陞(shēng)，Alpha環境好轉。近(jin)一(yi)箇(gè)(ge)季度看，滬深300、中證500指(zhi)數波(bo)動率處(chù)于(yu)近(jin)半年中上分位點(diǎn)(dian)，Alpha環境較(jiào)好；中證1000指數波動率處于近半年中等分位點，Alpha環境一般。

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2、需求方面：炼化端，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨👝🍊👡😻。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响💛，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日💟🍑💟💟。但需注意的是👅💌🥥，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂，可能难以从此次消费税政策调整中获益。此外💯🍍🍍，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落🥬🥭🎒🍌。发电端👗🤍🍄🍏，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求显著增长👅🥭，沙特仍存在超过20万吨/月的增长空间。船燃端，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求🤬🧡🍄，但低硫船用需求预计受到来自绿色能源和高硫的双重冲击💕👜。

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1、机构分析认为，新股板块结构(gou)性轮动活跃特征较为显著，估(gu)值性价比(bi)突出的低位主题或低位新股标的(de)持续活(huo)跃，资金交(jiao)投意愿相对较高。6月末7月初(chu)，流动性和业绩(ji)扰动或略有(you)加剧，建议灵活(huo)择机(ji)应(ying)对。

2、大势上，随着宏观经济和政策托底👗💋👡，同时新动能持续显现🍍、更多新的产业趋势逐渐形成💗🥝，为市场提供更多结构性亮点，而增量资金依然源源不断，今年或是风险偏好系统性抬升的一年，需战略性保持多头思维。遇到行情拥挤、潜在风险扰动带来的短期战术性调整💓🥭，恰是中期择机逢低布局的机会。