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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🎒👢💋🥭，逻辑跟此前几次不同🩱💓👜。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍏，引发A股估值重估😡。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍒🌽，总需求增速结束三年低迷和下行👅，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来🍎，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛😈🍊🧡，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升👠🧡。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍌👿。此外💝💟，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥭。这个逻辑之下👙，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🤍🩳💝👿，是重要的选股方向

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6月份景气较高的领域主要集中在资源品、部分消费服务和信息技术领域，其中资源品板块原油、多数工业金属(shu)价格上涨，中游制造领(ling)域工程机械销售放缓，消(xiao)费服(fu)务(wu)板块空冰(bing)洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅(fu)扩大，公用事业燃气价格上行。

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1、⚑ 大势研判和核心(xin)逻辑：展(zhan)望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将(jiang)到来的中报业绩期，在(zai)科技、消费、中游制(zhi)造领域均存在业绩边际改善的可能，半(ban)年报披露窗口期成为A股有利的上(shang)行(xing)动力。尽管高频数据显示出口下半(ban)年承(cheng)压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计(ji)下半年总需求仍将保持平稳，经济出现(xian)衰退或显著(zhu)下行的可能性(xing)较低。在流动性(xing)和增量资金(jin)方面，目前利率仍处于较低水(shui)平，资产(chan)荒趋(qu)势依然存在。上半年，无论是基金净值还是(shi)个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今(jin)年的赚钱效应，这为指数后(hou)续(xu)突破上行、触(chu)发关键正反馈(kui)效应创造了有利条件，类似(shi)现象在2020年也出现过，我们称之为牛市(shi)阶段II。风格方面，从当前景气趋势(shi)和产业趋势来(lai)看，7月科技风格占优的可能性较大。

2、滙(huì)率方麵(miàn)，2025年第二季度例會(huì)提(ti)齣(chū)，增強(qiáng)外滙市場(chǎng)韌(rèn)(ren)性，穩(wěn)定(ding)市場預(yù)(yu)期，防範(fàn)滙率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣(bì)滙率在郃(hé)(he)理均衡水平(ping)上的基本穩定。