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趙(zhào)憲(xiàn)成：在港股(gu)反彈(dàn)后，恆(héng)生指數(shù)的估值迴(huí)到了(le)偏高的位寘，但市場(chǎng)上(shang)仍然能找到許(xǔ)多(duo)優(yōu)質的結(jié)構(gòu)性(xing)機(jī)會(huì)(hui)，如(ru)科技、互聯(lián)網(wǎng)、港股通消費(fèi)等。

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但与2014~2015年(nian)显著不同的是，本(ben)轮(lun)非银流动性改善的原(yuan)因来自于居民存(cun)款搬家，而2014年~2015年(nian)则来自央(yang)行投放。因此大的宏观交易逻辑上，我(wo)们认为本轮更倾向于看(kan)股做债的股债跷跷板逻辑，而非(fei)看债(zhai)做(zuo)股(gu)的股债双牛逻(luo)辑。研判非银流动性改善的原(yuan)因，我们需要关注一个(ge)简易公式，即：

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中(zhong)信证券认为(wei)，对于(yu)银行的(de)投资策略，资金面是长逻(luo)辑。公募新(xin)规的正向影响，叠加(jia)险资对(dui)稳定回报型权(quan)益资产需(xu)求的延续，机构增配空间仍存。

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1、在突破了扭(niu)虧(kuī)阻力位后(hou)，對(duì)于投資者來(lái)説(shuō)，賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)開(kāi)始(shi)凸顯(xiǎn)。投資者普遍從(cóng)相對謹(jǐn)慎保守(shou)的狀態(tài)，轉爲(wèi)積(jī)極(jí)樂(lè)觀(guān)，甚至逐漸(jiàn)轉爲(wei)激進(jìn)。

2、►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够(gou)多或利(li)率绝对水平(ping)不够低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中(zhong)国M2高达325万(wan)亿(yi)人民币，是GDP的2.4倍，不仅规(gui)模创(chuang)历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿(yi)人民币的储蓄规模也是历史高点(dian)。利(li)率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最(zui)低。与此(ci)同时，微观流动性上，5月香港因金(jin)管局投放(fang)流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所(suo)以出现这种情形，与金管局为了(le)对冲(chong)港币此前触及强方7.75后，自动(dong)触发的操作机制有直接关(guan)系。但更重要的是(shi)，本轮(lun)投放的规(gui)模和速度(du)都远超历史正常水平(ping)，5月2日至5月6日短短4天内四次投(tou)放港币，累计注资1294亿港(gang)币。金管局无法决定(ding)是否要操作以及(ji)何时操作，但可以决(jue)定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更(geng)低，流动性或边(bian)际(ji)收(shou)紧，近期随着港(gang)元再度触及7.85弱方保证，香港(gang)金管(guan)局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。