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2025 下半年原(yuan)油市場(chǎng)的基本麵(miàn)特徴在于供應(yīng)分化與(yǔ)需求承(cheng)壓(yā)。由于庫(kù)存指曏(xiǎng)仍相對(duì)悲觀(guān)，油價(jià)下半年存在中(zhong)樞(shū)(shu)繼(jì)續(xù)(xu)下迻(yí)的壓力，纍(léi)庫(ku)預(yù)期的結(jié)束主要寄希朢(wàng)于供應耑(duān)産(chǎn)生實(shí)質性的減(jiǎn)(jian)量預期。

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5、国(guo)际市场方(fang)面：经济增速预期下调，“对等关税”影(ying)响下，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分(fen)主产国丰产预期，棉价上行难度(du)较大。依据USDA6月报，2025/26年度全(quan)球棉花产量同比下降(jiang)，需求同比增加，供(gong)需差同(tong)比收窄，但市场对此认可程(cheng)度(du)较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等(deng)关税”仍然存在等影响下，全球棉(mian)花需(xu)求量(liang)预计将环比下调(diao)。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年(nian)度美棉种植(zhi)面积降幅较大，但目前(qian)为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率(lv)高于(yu)去年(nian)收割时期水平，本年(nian)度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口(kou)方面，预计2025/26年度(du)美棉出口较去年低(di)基数有一(yi)定(ding)上调，但仍低于过去5年(nian)均值水平，整体供需格(ge)局来看，2025/26年度美棉库销比预计为(wei)30.5%，较去年(nian)同比下降，但仍高(gao)于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角(jiao)度看，本年度供需格局(ju)略好于上一年度，但好转幅度有限(xian)。展望未来，除供(gong)需层面外，宏观层面也(ye)有一定(ding)扰动，美联储年内降息(xi)次数是否如预期(qi)般为两次、美国对外关税(shui)谈判进度如何、全球地(di)缘冲突未来将如何演绎等均是潜(qian)在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限，整体仍以区间(jian)运行来看，关注宏观及天(tian)气扰动。

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1、供应方面：高硫端，在俄(e)乌局势缺乏(fa)实质(zhi)性进(jin)展的背景下，俄罗斯高硫燃料油发货(huo)量(liang)再度下滑。预(yu)计俄罗(luo)斯炼厂将在二季度后期开始持续(xu)提升开工(gong)负荷，这将推动高硫组分供应回(hui)升。伊(yi)朗高硫燃料(liao)油供应受地缘局势的影响较俄罗斯(si)更(geng)为显著，可能在一定程度上抵消OPEC+产油国增产带来的(de)高硫燃料油供应增(zeng)量。低硫端，受(shou)限于重油加氢产能(neng)不足，欧洲炼厂低硫燃料油供应在需求淘汰与原料(liao)分流的双重压力下收缩；今年5月起尼日利亚Dangote炼厂重启RFCC装置(zhi)，在一定程度上抵消了巴西供应增量。在国内(nei)成品油需求疲软的背景下，低硫燃料油(you)承担了(le)分流成品油出口量下(xia)降所致过(guo)剩压(ya)力的功能，预(yu)计我(wo)国低硫(liu)燃料油供应将维(wei)持宽松态势。

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2、我國(guó)天然氣(qì)齣(chū)廠(chǎng)(chang)價(jià)上行，英國(guo)天然氣期貨(huò)結(jié)算(suan)價下行。截至(zhi)6月27日，我國天然氣齣(chu)廠價報(bào)(bao)4233.2元/噸(dūn)，月環(huán)(huan)比上行(xing)0.16%；英國天然氣期貨結算價78.68便士/色姆，月環比下行11.06%。