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战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低👢、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显🍋，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月💖，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极🥭，全国各地放开限购🍌🥭。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市🥦💕🎒😠，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行🍍🥦💞。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行🍍👄。

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时间序列上来看，最近一周(zhou)沪深300、中证500、中证1000指数(shu)成分股(gu)时(shi)间序列(lie)波动率环比上(shang)周上升，Alpha环境好(hao)转。近一个季(ji)度(du)看(kan)，沪深300、中证500指(zhi)数波(bo)动率(lv)处(chu)于近半年中上分位(wei)点(dian)，Alpha环(huan)境较好(hao)；中证(zheng)1000指数(shu)波动率处于近半(ban)年(nian)中等分位点，Alpha环境一般。

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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步🍌👙👢，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工🩱🧄、电新等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中🧡💛、长期维度下，均是乐观因素占优。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍(reng)是由资金端/估值端主导。战(zhan)略上我们保持(chi)看多，维持下半年(nian)指数“更上一层楼”的判断，但战术上(shang)我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震(zhen)荡特征。机构中长期资(zi)金入市+低利(li)率时代下居(ju)民金(jin)融资产(chan)配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场(chang)震荡中(zhong)枢整体上移，短(duan)期(qi)脉冲式波动也可能阶段性(xing)超(chao)市场预期。但当前阶段(duan)是否(fou)能(neng)开启资金的正反(fan)馈螺旋仍有待观(guan)察：一是今年以来的结构性行情都未走(zou)向持续抱团而是呈现轮动特征(zheng)，表(biao)征资金环境对(dui)估值容忍度(du)有一定(ding)约束；二是各方增量资金尚未形成明(ming)显合力，更多采取观望、被动(dong)跟(gen)随策略，而非主动流入；三是除了(le)内需下滑担忧(you)加剧外，7月(yue)中报业(ye)绩期、全球贸易(yi)环境(jing)波(bo)动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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1、6月中国轻纺城日均成交量下行26.1%🍋💖，盛泽丝绸指数下行0.02%。6月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比上行，但增幅有所收窄，7月空调👗🤬💔👛😡、冰箱、洗衣机计划排产量环比均下行。

2、脑机(ji)接口，是一项通过(guo)采集和分析大脑的电信号，实(shi)现大脑与外部设备信息交换的技术。该技术在医疗、康复等领(ling)域的应(ying)用备受瞩(zhu)目。目前，上海在全国率先开展脑(nao)机接(jie)口关(guan)键技术的(de)系统性布局，打通(tong)优质科研资(zi)源、临床机构等上(shang)下游，培育(yu)产学研医深度融合的创新生态。