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► 私人(ren)信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有(you)支撑，但上行空间也受(shou)限。当前中国(guo)信用周期的核心困境在于，回(hui)报(bao)与成本倒挂的情况下，私人部门的信用(yong)收缩仍在延(yan)续。背(bei)后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差(cha)距上居民和(he)企业感受的回报预期低于成(cheng)本，即私人部门面临的(de)融资成本与回报依然倒(dao)挂(gua)，抑制了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解决之(zhi)道(dao)，相比单纯降低成本（利率已经(jing)很低且流动性十分充裕），更有效(xiao)手段(duan)是提高(gao)回报预期，这(zhe)需靠(kao)外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新(xin)消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去(qu)年9月底以来市(shi)场表现的脉络：一方面，市(shi)场(chang)之所以能企稳反弹且底部不断抬(tai)升，是因为上述两个层面积极(ji)变化：924后财政发力对(dui)冲了(le)私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投(tou)资(zi)方向(xiang)。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过(guo)度亢奋且(qie)政策“有(you)所保留”，使得信(xin)用周期没有彻底走出收缩。

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⚑ 中观景气和行业推(tui)荐：关注中报业绩预计改善或持续较高增速领域。盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。结合工业企(qi)业盈利、行业所(suo)处(chu)库存周期位置以及高频景气指标，预(yu)计中(zhong)报业(ye)绩有望延续较高增速或改善(shan)的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件(jian)等；2）中游制造领(ling)域，部分领(ling)域(yu)景气度有所回暖，中报(bao)盈利或有(you)改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领(ling)域，如饮(yin)料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此(ci)外(wai)贵金(jin)属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长(zhang)或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望(wang)边际改善。景气方面(mian)，6月份景气较高的领域主要集中在资源品、部分消费服务和(he)信息技术领域。其中资源品板(ban)块原油、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销售(shou)放(fang)缓，消费(fei)服务板块空冰(bing)洗彩零(ling)售额(e)四(si)周滚(gun)动均值同比(bi)增幅(fu)收(shou)窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公(gong)用事业(ye)燃气价格(ge)上行。综合盈利、行业景(jing)气和交易等维度，7月份行业(ye)配(pei)置方面重点围绕中报业绩预期(qi)增速较高或者(zhe)有所改(gai)善的领域(yu)布局，行业推荐(jian)重(zhong)点(dian)关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化(hua)学制药）、国防军(jun)工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等。

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1、而在国内方面💘，过去几年中，下半年房地产成交面积往往加速下行，加剧了对经济下行的担忧预期🩳。从目前的数据来看，6月份30个大中城市商品房成交增速的负值进一步扩大😡🍌，需要警惕今年下半年新房销售增速进一步下滑的可能性🍇。

2、付(fu)倍佳：全年港(gang)股市(shi)場(chǎng)或(huo)震盪(dàng)上行，流動(dòng)性將(jiāng)先于盈利改善，上半年聚焦(jiao)波動率資産(chǎn)估值提陞(shēng)(sheng)的機(jī)會(huì)，下半年逐步聚焦順(shùn)週期盈利改善(shan)的機會。從(cóng)宏觀(guān)視(shì)角看，中、美、歐(ōu)財(cái)(cai)政貨(huò)幣(bì)雙(shuāng)寬(kuān)鬆(sōng)昰(shì)大槩(gài)率走(zou)曏(xiǎng)，美元(yuan)長(zhǎng)週期走弱，對(duì)資産價(jià)格尤其昰新興(xìng)市場資産可以(yi)保持樂(lè)觀(guan)。