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当前市场对于波动率和波(bo)动率交易的理解仍有(you)欠缺。波动率新低本身(shen)并不代表市场必然的涨(zhang)/跌，关键在于因子(zi)的变化是导向“Risk-On”还(hai)是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的(de)结果。向后看，年内(nei)指(zhi)数有较大可能性突破去年高点，但(dan)短期而言，我们在(zai)短暂经历波动率的回归交(jiao)易后，仍(reng)要回到逻辑驱动的方(fang)向；中长期而言，更重要的(de)是判断风(feng)格，主要是对弱美元(yuan)周期下A股(gu)市场成长风格(ge)的坚定把握(wo)。

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贵金属板块，由于二季度俄乌👗🥥🩲、中东等地缘政治冲突不断👙🍌😡🧅，中美关税摩擦与和谈事件反复，政策不确定性升级，央行持续购金，黄金占外汇储备比例提升，同时供给刚性，避险需求和投机需求推动金价持续上涨💞🍌💗🍅，预计中报盈利有望持续较高增长。部分小金属受益于阶段性的出口限制和供给约束🩱🩲😻🤍，价格上行有望带动中报业绩改善。

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机构调研来看，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为汇川技术（151家）💞、稳健医疗（144家）🍅🍊🍌、京北方（79家）🩰🍌🤬、中航成飞（66家）和藏格矿业（64家）。

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6月29日(ri)，青岛德固特节能(neng)装备股份(fen)有限公司（证券(quan)简称“德固特”，300950）发布公告，公(gong)司拟通过发行股份及支付现金方式购买浩鲸云(yun)计算科技股份有限公司（以下(xia)简称“浩鲸科技”）控制权，并同步募集配套资金。经初(chu)步测(ce)算，本次交易预计构成重大资产重(zhong)组，不(bu)构成重组上市。公司股(gu)票自6月(yue)30日开市起停牌(pai)，预计在不超过10个交易日的时间内披露(lu)本次交易方案。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高💘👚。今年以来中国经济整体仍需修复👢、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股🥕🥔👅🧄，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复👜👘🩳👄，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”👞🩱🎒🥔💕。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税👚🍎👿🍋💔，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）👿🥿😡，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看🤬，按这一比例看估值已经合理🍋🍒💯。

2、而(er)一年之后——在2025年的年中之際(jì)，全毬(qiú)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)又幾(jǐ)乎囙(yīn)需應(yīng)對(duì)(dui)特朗普政筴所帶(dài)來(lái)的“通脹(zhàng)上行與(yǔ)經(jīng)濟(jì)增速下行”的雙(shuāng)重風(fēng)(feng)險(xiǎn)而陷入癱(tān)瘓(huàn)。這(zhè)正成爲(wèi)在辛(xin)特拉山頂(dǐng)度假勝(shèng)(sheng)地蓡(shēn)加討(tǎo)論(lùn)的所有央行行(xing)長(zhǎng)，都需麵(miàn)臨(lín)的權(quán)衡取捨(shě)難(nán)題(tí)。