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►  “流动性过(guo)剩”下资金寻求有限(xian)回报，进(jin)一步强化了结构性行情和抱团。我们在前(qian)文提到，当前国内私人部门(men)持续信用(yong)收缩的(de)症(zheng)结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰(qia)相反，宏观流动(dong)性上，当(dang)前中国M2高达325万(wan)亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万(wan)亿人民币的(de)储蓄规模也是历史(shi)高(gao)点。利(li)率水平不仅(jin)是历史低点(dian)，在全球范(fan)围(wei)也接(jie)近最低。与此同时，微观流(liu)动性(xing)上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流(liu)动性环境。之所(suo)以出现(xian)这种情形，与金管局为了对(dui)冲港(gang)币此前(qian)触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直(zhi)接关(guan)系。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都(dou)远超历史正常水(shui)平，5月2日至5月6日短短4天内四次投(tou)放港币，累计注资1294亿(yi)港(gang)币。金管局(ju)无法决定是否要(yao)操作(zuo)以及何时操(cao)作，但可以决定如何(he)操作。不过短期来看，Hibor难(nan)以更低，流动性(xing)或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也(ye)时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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田希蒙：受政(zheng)策托底、技术(shu)革命与资金流入等因素共同助力，上半年港股市场表现强势。市场呈现显著(zhu)的结构(gou)性特征，例如，医(yi)疗(liao)保健方向涨(zhang)幅约50%，科技方向涨幅近30%，以及新消费等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击，但在(zai)财政加码(ma)、创新药审批(pi)松绑等政策对冲与AI商业化加(jia)速等因素共振下(xia)，市场快速修复，形成“春潮(chao)—波折—回(hui)澜”三阶段行情。

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2、（3）供需平衡咊(hé)庫(kù)存方麵(miàn)，預(yù)計(jì)2025年全毬(qiú)咊(he)中(zhong)國(guó)(guo)錫(xī)供(gong)需將(jiāng)分(fen)彆(biè)有1.8萬(wàn)噸(dūn)咊(he)0.5萬噸缺口，下半年精鍊(liàn)錫市場(chǎng)仍維(wéi)持供需短缺的跼(jú)麵(mian)，庫存將繼(jì)續(xù)呈現(xiàn)(xian)下降趨(qū)勢(shì)，但伴隨(suí)佤邦復(fù)産(chǎn)帶(dài)來(lái)錫鑛(kuàng)供應(yīng)緊(jǐn)張(zhāng)緩(huǎn)解及需求邊(biān)際(jì)走弱，供需缺口或逐步收窄，去庫速度也將放緩(huan)。