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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股🥒💯💯🥬，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块💓，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税🥝💌😻，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）🥑🥥👙，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理🩰🥬。

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截至目前，還(hái)有(you)4傢(jiā)(jia)券商仍在(zai)交易(yi)所排隊(duì)IPO讅(shěn)覈(hé)，分彆(biè)昰(shì)財(cái)信證券、華(huá)龍(lóng)證(zheng)券、東(dōng)莞證券、渤海(hai)證券。上述擬(nǐ)上市券商衕(tòng)樣(yàng)在2023年初從(cóng)證監(jiān)會(huì)IPO讅覈序列“平迻(yí)”至滬(hù)深(shen)交易所進(jìn)(jin)行註(zhu)冊(cè)製讅覈。

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根据31家消金公司2024年年报数据💛👛💔🎒🍈，往年强势的头部消金公司业绩增速出现放缓趋势，招联金融、兴业消金和中银消金等均出现了营收净利双降情况。

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展望后市，随着关键点位突破(po)，股指仍(reng)有空间。可淡化(hua)指(zhi)数，重视成长。2025年中国股市估值逻(luo)辑在内不在外，根本动力来自中(zhong)国产(chan)业创新的不断涌现与(yu)股市贴现率的系统性(xing)降低(di)，推动增量入市。外部局势的缓和，更强化了内部确定性逻辑的延展。因此，判断7月底之前股市仍有上升空间。

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2、►  “流(liu)动(dong)性过剩”下资金寻求有限回报，进(jin)一步(bu)强化(hua)了结构性行(xing)情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对(dui)水平不够低，恰恰(qia)相反，宏观流(liu)动性上(shang)，当前中国M2高(gao)达325万亿人(ren)民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距(ju)也是历史新高，145万亿(yi)人民币的储蓄规模也是历史高点。利(li)率水平不仅是(shi)历史(shi)低点，在全球范围也接近最低。与(yu)此同(tong)时，微观流动性上，5月香港因金管局投放(fang)流动性导致(zhi)Hibor快速走低(di)至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现(xian)这种情形，与金管局为了对冲港币此前(qian)触及强方(fang)7.75后，自动触发的操作(zuo)机制(zhi)有直(zhi)接关系。但更重要的是，本轮投放的规(gui)模和速度都远超历(li)史(shi)正(zheng)常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累(lei)计注资1294亿港币。金管局无法决定是否(fou)要操作以及(ji)何时操作，但可以决定如何操作。不过短(duan)期来(lai)看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期(qi)随着港元再(zai)度触及7.85弱方保证，香港(gang)金(jin)管局也时隔两年再(zai)度(du)收紧流动性（《Hibor如何影响港(gang)股？》）。