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赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平🍇，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间🩲🥦。Wind数据显示💛🥬，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%🍒👝🍌，ROE增速约为14%🍇。相比之下👄💕👿，沪深300指数的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此👡🥔，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🧡🤬💖🩲，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场(chang)进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不(bu)同(tong)。对于权重指数(shu)的逻辑(ji)是消灭高内在回报率(lv)股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国经(jing)济进入真正意义上(shang)的(de)新常态，总需求(qiu)增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低(di)的新时代，A股(gu)自由现金流收益率不断(duan)提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和(he)资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相(xiang)对无风险利率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下行对应的就是(shi)估值(zhi)的提升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的(de)正(zheng)反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高(gao)质量类股票(piao)可能(neng)会(hui)估值(zhi)修复和提升空(kong)间更大，是重(zhong)要的选股方向

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FY25兩(liǎng)大主業(yè)貼(tiē)身內(nèi)衣/運(yùn)動(dòng)産(chǎn)品(pin)收入分彆(biè)衕(tòng)比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3億(yì)港元，其(qi)中運動服裝産品增長(zhǎng)(zhang)得益于多品類(lèi)開(kāi)髮(fà)咊(hé)多箇(gè)成(cheng)長性品牌客戶(hù)的(de)開搨(tà)，運(yun)動胷(xiōng)圍(wéi)産品實(shí)現(xiàn)高雙(shuāng)位數(shù)增長，功能性(xing)服裝如Polo、Jacket、Legging等産品收入衕(tong)比增長近50%至超11億港元；2HFY25貼身內衣/運動産品(pin)收(shou)入分彆衕(tong)比+4.4%/+22.0%至20.0/16.1億港元。FY25消費(fèi)電(diàn)(dian)子配件(jian)收入衕比+43.2%至4.1億港幣(bì)，主要囙(yīn)新(xin)産品上市前備(bèi)貨(huò)；胷桮(bēi)及其他配件産品收入衕比(bi)-15.0%至2.5億港元，主要囙(yin)停止鞵(xié)履業務(wù)。此(ci)外，平穩(wěn)的消費(fei)環(huán)境下，FY25維(wéi)密中國(guó)收入(ru)衕比+4.4%至19.7億(yi)港(gang)元，其中電商收入衕比增長雙位(wei)數、門(mén)店(dian)收入衕比下滑低單(dān)位數，淨(jìng)利潤(rùn)衕(tong)比(bi)+0.2%至0.86億港元。

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