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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现(xian)存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不(bu)等。每一轮上行周期可(ke)以大致分为三个阶段。当然阶段的划分(fen)有一定(ding)主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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国内经济维持(chi)弱稳格局(ju)，基建或是下半年经济(ji)相对确定的向上支撑，我们预计随着 8 月开始出口压力或加大，以及(ji)消(xiao)费边际效果(guo)回落，四季度国内逆周期增(zeng)量政 策落地概率更高。首先，根据高频数据(ju)和我们的草(cao)根调(diao)研，预计(ji)我(wo)国出口增速在 6、7 月份保持韧性，8 月开始压力或(huo)将加快显现，中性预期下全年出口同比增速 在 1.5% 左右。其次，内需方面，基建资金到(dao)位量或前低后高，下半年基建增速 有(you)望维持高位(wei)。地产尚未企稳，“止跌(die)回稳”政策目标将驱动地产政策继续发力。 下半(ban)年商品(pin)消费弹性或将边际(ji)放缓，“两新”资金有望进(jin)一步加(jia)码。最后，存(cun)量(liang) 环境下我们预计全年经济增速的低点可能在四季度，但伴随逆周期预期在三季度 逐渐上升，四季度增量政策落(luo)地(di)的概率(lv)较大，宽货币和宽财政预期有望形成有力支撑。

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不過(guò)，也要承認(rèn)噹(dāng)下(xia)行情距離(lí)(li)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距。主要體(tǐ)(ti)現(xiàn)爲(wèi)：總量基本麵(miàn)預(yù)(yu)期偏弱，結(jié)構(gòu)性(xing)改善還(hái)不昰(shì)牛市級(jí)彆(biè)。各類(lèi)資金預期依然割裂，關(guān)註基本麵趨(qū)勢(shì)(shi)的投資者相對(duì)謹(jǐn)慎。短期可能還有愽(bó)弈性的指數(shù)衝(chōng)(chong)高，2025年二季度至三季度仍維(wéi)(wei)持中(zhong)樞(shū)偏高震盪(dàng)市判斷(duàn)。

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