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我们在中期策略报告(gao)中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几(ji)次不同(tong)。对于(yu)权重指数的逻辑是消灭高内在回(hui)报(bao)率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年(nian)中国经济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求增(zeng)速结束三年低迷和下(xia)行(xing)，进入增速稳定波(bo)动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收(shou)益率(lv)不断提升。而(er)2018年(nian)以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大(da)背景下(xia)，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流(liu)和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛(lian)下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场风格的(de)演变起(qi)到(dao)关键作用。这个逻辑之下，高质(zhi)量类股票可(ke)能会估值修复(fu)和提升空间更大，是重(zhong)要的选股方向

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5月民航正班客座率为84.6%，当月环比上行0.1个百分点。5月上海港口集装箱吞吐量为465.08万TEU，当月同比增幅扩大至10.18%🍓👅。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持🩲🍆💕🤬，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前💔😈🍋，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨🩰🩳💯💗，而是依然将呈现一定的震荡特征🧄👘👄💌👢。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移💓，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力👿，更多采取观望👛👠🩲😻👘、被动跟随策略，而非主动流入👝；三是除了内需下滑担忧加剧外🥒🍏👄😻👛，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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1、然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩💛👞👡，当年仅有100家企业上市，上市数量创2014年以来的新低。

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