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3、观点。上半年特朗普交易以及美铜(tong)溢价持续影响全球(qiu)铜市，美铜带动全球铜贸易(yi)格局(ju)转变，成为本轮行情的引擎。另一方面，国内供需两旺格局，成(cheng)为高铜价延续(xu)的关键(jian)，一是在价(jia)差扭曲(qu)下(xia)，国内进口严重亏(kui)损，国内精铜(tong)和废铜预(yu)期供给减少，去库格(ge)局下现(xian)货(huo)支撑逐渐显现；二是，国内铜(tong)精矿供给与精铜(tong)产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难(nan)解，也成为多头倚仗，做多铜价实际再给(gei)矿端(duan)超(chao)额利润，激励铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年也要关注三个方面，一是(shi)，LME库存(cun)持续(xu)去化会不会引发挤仓风险？笔者认为，这(zhe)种(zhong)风(feng)险存在但概率不(bu)大，但高升水风险不容忽视，主要(yao)在于(yu)美铜吸(xi)铜但并不影响(xiang)全球(qiu)供需格局，只是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆季节性累库的风险。二是Comex铜(tong)是(shi)否持续高溢价？高溢价(jia)源于关税的不(bu)确定性，若铜进口(kou)关税确定，无论是(shi)否加征关税则意味着溢价(jia)的消失，美232调查结果(guo)可能是重要的(de)时间节点。三是，国内精铜和(he)废铜进口(kou)双降引(yin)起铜紧张局面，面临再次补库(ku)，是(shi)否通(tong)过价格上涨(zhang)实(shi)现进(jin)口窗口(kou)打开？国内出口窗口打开本身也是需求阶段性减弱，不接受高价(jia)位的表(biao)现。综合来看，铜市场(chang)再次面临上有(you)需求压力，下有供给支撑的局面，价格可能(neng)仍会呈现宽幅震(zhen)荡局面，投资者(zhe)需要关注的是波段以及由宏观或地(di)缘触发的(de)波动。下半(ban)年(nian)预计LME价格在8800~10500美元/吨之(zhi)间波动，沪铜价(jia)格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节(jie)点：一是7月中旬前后(hou)，美国232调查公(gong)布结果；二是9月(yue)下旬或10月上旬，淡(dan)旺季(ji)交替，“故事”容易证伪时段。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升🍇，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份🥾，较5月前值295亿份继续回升👛🍎🩲。2025年5月🥔💘🧄🍉🍈，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份🍋🍄🍊👜，混合型基金份额减少265亿份👘👞🍍🩲🧡，二者合计减少727亿份👜🍒🥦。考虑到当月新成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%🎒🥒💟。6月ETF净赎回100亿份💌👡🍄，对应净流出203亿元。

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“我们会看到需求进一步萎(wei)缩，劳动力市场不(bu)幸放缓，随之而来的是收(shou)入(ru)增长(zhang)放(fang)缓，” 这位经济学家解释道，并指出这种(zhong)放缓可能会超过关税导致短期(qi)通胀加速的风险。

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今日需要关注的数据(ju)有，英国第(di)一季度(du)生产法GDP年率终值、德国(guo)5月实际零售销售月率(lv)、德国6月CPI年率初值和美(mei)国6月芝加哥PMI。

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2、付倍佳：海外需关注美国对(dui)等关税落地情况、美联储降息节点，国内关注财政政策发(fa)力节点、CPI价格拐点以及南下资金交易(yi)活跃度。