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► 私人信用(yong)持续收缩+政策“有所(suo)保(bao)留”，使(shi)得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有(you)支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人(ren)部门(men)的信用收缩仍(reng)在延(yan)续。背后的原因，并非是钱不够多(duo)或利率的绝对水平不(bu)够低，而是在相对差距上居民和(he)企业感受的(de)回报预期(qi)低于成本，即私人(ren)部门面临的融资成本与(yu)回(hui)报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相比单纯降(jiang)低成本（利率(lv)已经很(hen)低(di)且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠(kao)外力干预（财政逆周期(qi)调节(jie)）或新增长点（AI科技与新消费(fei)）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的(de)脉络：一方面(mian)，市场之所以(yi)能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个(ge)层面(mian)积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是(shi)因为预(yu)期每次过度(du)亢奋且政策(ce)“有(you)所保留”，使得信用周期(qi)没有彻底走出收缩。

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今年 4 月，特朗普对(dui)大多数国家的商品征(zheng)收 10% 的(de)关税，但他将对许多贸易伙伴的更高关税(shui)措施暂停 90 天，至下个月到(dao)期。

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这一行情持续的时间长短并没有固定范式，90年代初期日本地产与股市泡沫破裂后，这一区间震荡的结构行情持续了8年之久（1992-2000年），主要看何时解决私人部门信用周期💕👄。“做波段”与“做结构”是日本当时行之有效的主要策略🥔🥻。1）做波段🧡💌，日股从1990年高点持续超过20年的回调过程中，并非一成不变的单边下跌，期间至少出现四轮幅度在50%以上、持续时间超过12个月之久的反弹行情🥾，然而由于没有彻底解决“去杠杆”的问题反弹也难以持续；2）做结构：由于这一时期日本可支配收入增速放缓、人口及家庭结构变迁、利率持续偏低背景下🤍👘👜，投资和消费业态均发生模式转变，投资者更倾向于寻找具有稳定回报或成长性回报的结构性机会💋👙💌🥾，整体表现为科技👚👡🥬、出海🤬👛🥦🍍🥾、分红和新消费跑赢基准。

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澳門(mén)勵(lì)駿(jùn)（01680）髮(fà)佈(bù)公告(gao)，董事會(huì)(hui)建議(yì)按每10股已髮行現(xiàn)有股份(fen)郃(hé)竝(bìng)爲(wèi)1股郃竝股份的基準實(shí)行(xing)股份郃竝。于本公告日期，62.01億(yì)現有股份穫(huò)配髮及髮行。于股份郃竝生傚(xiào)后竝假設(shè)自本公告日期起至股份郃(he)竝生傚日(ri)期(qi)止期間(jiān)竝無(wú)進(jìn)(jin)一(yi)步髮行或購(gòu)迴(huí)現有股(gu)份，則(zé)將(jiāng)有6.20億股繳(jiǎo)足或入賬(zhàng)列爲(wei)繳足的已髮(fa)行郃竝股份。公司的灋(fǎ)(fa)定股(gu)本將仍爲10億港元，但將(jiang)分爲(wei)10億股(gu)每股麵(miàn)值1.0港元的郃竝股份。

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1、Wind数据显示，截至6月27日，A股市场融券余额为(wei)119.73亿元，上周融券余额(e)增加4.39亿元，融券余量(liang)为27亿股。

2、本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27👙🧅💗，下同）😠，量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号。股指期货基差方面，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄，对冲成本（年化）均有减小🩰💋🥥👿🥒。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方向🥕🍇。